德邦证券-策略月报：AI热潮推动，美股结构极化-240303

　　 2月全球股市多数上涨，亚太市场优于欧美。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美股三大指数分化，纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别上涨6.1%、5.2%和2.2%；欧洲市场，德国DAX和法国CAC40指数涨幅分别为4.6%和3.5%；亚太市场，恒生科技、越南VN30指数、日经225和恒生指数表现靠前，涨幅分别为14.2%、8.5%、7.9%和6.6%，韩国综合指数和印度SENSEX30涨幅分别为5.8%和1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其余新兴市场表现相对较弱，巴西IBOVESPA指数、墨西哥MXX涨跌幅分别为1.0%和3.4%。

　　2月美股市场对降息开启的预期继续延后，AI热潮带动美股龙头指数继续上攻，当前大小盘分化处于历史极值位置，后续市场偏好预计会有所收敛。短期市场再度进入经济数据敏感阶段，上周1月核心PCE符合市场预期，2月ISM制造业PMI和密歇根消费者信心指数下降强化了美联储宽松预期。第一，美国四季度核心PCE环比上修至2.1%（预期2%），GDP年化意外下修至3.2%（预期3.3%），指引作用较弱，对市场影响有限。第二，1月核心PCE同比下行至2.8%，但在季节性因素和极端寒潮扰动下，环比反弹至0.4%，均符合此前的市场预期。第三，美国2月密歇根消费者信心指数和2月ISM制造业PMI均不及预期，PMI分项中，新订单和就业均收缩。另外，美国地区银行纽约社区银行（NYCB）承认内控存在重大缺陷，第四季度巨幅亏损，上周五下跌25.9%。在此背景下，市场对美联储宽松的预期经历了前两个月的降温后，在2月末有所强化，CME显示当前5月降息开启的概率反弹至18%，美股表现延续强势。

　　美联储官员内部仍存分歧，对于市场的干扰较大。近期美联储官员集中发声，意见仍缺乏一致性。3月1日，美联储理事沃勒表示，联储的缩表决策并不暗示利率立场，希望看到美联储投资组合取得两个关键进展：一是机构MBS持仓降至零，二是在美债持仓中增加短债占比。沃勒讲话之后，2Y美债利率应声而落。旧金山联储主席戴利表示美联储官员们已准备好在必要时下调利率，但也强调考虑到当前的经济整体态势，降息并不迫切。

　　美股方面，我们通过英伟达的估值来简单评估当前美股大盘指数的性价比。英伟达财报之后，市场对AI产业的情绪再度发酵并扩散，目前英伟达已经成为AI乃至美股指数的风向标。由于美股指数的股债收益比已经失真，因此我们从英伟达的估值性价比出发，并和21年的特斯拉做对比。数据显示，英伟达市盈率、市净率和市销率的十年历史分位数分别为73.0%、99.5%、95.0%；特斯拉在2021年股价最高点是11月4日，当时特斯拉市盈率、市净率和市销率的十年历史分位数分别为19.0%、93.1%、98.0%；当前英伟达的PE、PB估值略高，但PS略低。

　　配置建议：综上，我们认为当前美股风格极化的可持续性有限，随着市场情绪趋于收敛，美股风格或迎来切换，小盘板块或将迎来更好的投资机会。

　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期