德邦证券-策略周报：立春在二月-240101

　　导读：我们10月15日《经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月29日《保卫3000，静待海外风险释放》和11月12日《珍惜窗口期》提出市场迎来波动中的喘息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月26日和12月10日分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12月17日《耐心比黄金贵》。企业信心筑底期，宏微观流动性逐步共振，冬去春来，耐心等待春季躁动。

　　市场思考：耐心等待春季躁动。1）利润修复，价格企稳，企业信心筑底期。11月工业企业利润大幅好转，目前产业链利润分配边际趋向中下游，而边际上，上游利润也继续出现往下游分配的态势。主动补库进程仍然受阻，此外上游原材料价格仍未有效改善。在《非典型补库》中，我们认为是上游价格短期回落制约了补库进程，12月PMI主要原材料购进价格指数10月来首次回升，上游原材料价格向上好转的迹象已现。2）年末宏观流动性的矛盾有所缓解。在12月17日《耐心比黄金贵》中，我们指出：宏观流动性是大盘股的边际风向标。年末央行继续投放大量流动性，期限利差、存单利率、DR007均出现不同程度的改善。并且央行货政例会公告显示政策基调由精准有力修改为“精准有效”，指出要“引导”信贷合理增长（三季度为保持）。3）微观流动性与宏观逐步酝酿共振。北上资金12月下旬转向流入，12月28日成交净流入自23年8月以来出现首个交易日流入超过百亿，另外沪深300相关ETF再度出现激增，强度超过10月下旬。12月下旬大盘指数先于小盘指数见底。而在大小盘的分化告一段落以后，随着企业信心的逐步修复，市场的合力将逐渐形成，冬去春来，耐心等待春季躁动。

　　国内：12月制造业PMI回落，央行Q4例会延续中央经济工作会议基调。1）央行Q4例会召开，基调方面再提“以进促稳”，货币政策承接中央经济工作会议基调，提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配延续”，新增“精准有效实施稳健的货币政策”，延续Q3“加大已出台货币政策实施力度”。2）12月制造业PMI指数小幅回落报49%，非制造业PMI、综合PMI指数仍处于扩张区间。供给端整体复苏放缓，生产指数、新订单指数延续下行趋势。建筑业商务活动指数上升，服务业商务活动指数持平，服务业景气度整体回暖。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数回落。4）工业生产腾落指数持平，甲醇、涤纶长丝、纯碱回升，山东地炼、轮胎、唐山高炉回落。

　　国际：巴以冲突持续，红海局势紧张。1）俄乌冲突跟踪：乌克兰提出新征兵法草案，无视征召将被判处监禁，乌克兰称俄向乌发射超百枚导弹。2）巴以冲突跟踪：以色列坦克深入加沙中部城镇，美国采取措施遏制伊朗资金流向胡塞武装，以应对其对红海船只的袭击。3）根据CME“美联储观察”，截至12/30，美联储2024年1月维持现有利率水平的概率为83.5%，降息25基点概率为16.5%。

　　市场：北向资金从上周的流出转为大幅流入，主要流入行业为电力设备、电子、有色金属、食品饮料、机械设备；杠杆资金流入银行、电力设备、食品饮料、房地产、有色金属。北向上周净流向力度-18.56亿元，本周净流向+188.57亿元。以两大资金主体合力结果来看，电力设备、电子、有色金属、基础化工、医药生物获得较强共识，而石油石化和汽车则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期