财通证券-九号公司-689009-营收回暖有望持续，规模效应带来利润改善-240314

　　事件：公司发布2023年年度业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年实现营收101.89亿元，同增0.64%；归母净利5.87亿元，同增30.23%；扣非归母4.1亿元，同增8.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q4公司实现营收26.63亿元，同增6.87%；归母净利2.08亿元，同增265.21%；扣非归母0.62亿元，去年同期为-0.18亿元，实现转正。

　　毛利率提升，产品竞争力与规模效应逐步显现。公司2023年毛利率27.29%，同比提升1.31pct。预计2024年两轮车、滑板车仍占利润较大比例，两轮车、全地形车和割草机器人规模效应逐渐显现，利润有望逐步释放。

　　研发投入持续，盈利能力提升。2023年公司费用率预计21.24%，同比+2.1pct；其中包含股权支付费用及汇兑收益减少导致的增量费用0.98pct。公司长期坚持深耕产品，费用投入提升后净利率仍保持增长态势，2023年公司扣非归母净利率4.03%，同比+0.28pct。

　　渠道拓张+新品上量有望驱动2024年增长：1）国内市场电动两轮车有望保持较高增速，2024年计划新增门店1500家（2023年末为4500+家）；2）全地形车、割草机新品2024年将进一步拓张美国渠道，Segway品牌优势及产品智能化有望助力To B业务增长，未来逐步带动C端业务增长。

　　投资建议：公司大力投入研发，智能化、高端化产品定位清晰，市占率和销售规模有望持续提高，2024年拓渠道拓品类驱动清晰，伴随2B小米业务影响出清，增速回暖在望。我们预计公司2023-2025年实现营业收入101.89/123.53/151.83亿元，归母净利润5.87/7.38/9.05亿元。对应PE分别为40.41/32.15/26.21倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品上量不及预期；渠道拓展不及预期；海外宏观消费需求不振。