海通国际-安能物流（开曼）-9956.HK-成本管控效果显著，盈利能力企稳回升-240415

　　事件

　　安能物流发布2023年年度业绩报告：2023年，公司录得营业收入99.17亿元/+6.2%，经调整后净利润利润为5.10亿元，较2022年实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司盈利水平显著改善,其毛利率达12.8%，较2022年的7.8%，提升5个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　货运量：2023年，公司完成零担货运总量为12.0百万吨/-0.6%，总票数为128.8百万票/+12.7%，票均重为93公斤/-12.3%。2023年，公司采取货重结构优化的战略，聚焦单价和利润较高的小票零担，其中，迷你小票（70公斤以下）及小票零担（70至500公斤）的货量同比分别增加9.1%及2.4%。

　　货运单价：2023年，公司的货运单价为818元/吨，同比上升6.6%。公司的零担运输单价提高主要系：1）运输单价较高的迷你小票及小票零担的增长；2）实施新成本定价机制，有利于其更好的调整及监控价格和利润率；3）派送服务质量提升，定价随之上涨。

　　成本：2023年，公司的营业成本同比增加0.5%。其中，干线运输成本同比下滑4.0%，分拨中心成本同比下滑7.56%，主要得益于公司的成本优化战略：1）油价下跌导致燃油成本减少及集中采购带来的成本优化；2）撤除小型分拨中心，干线线路直达率提高，从而提高了运营效率；3）提高人效的同时减少操作工数量，劳动力成本有所下滑。

　　盈利预测与建议：

　　我们预计，公司的毛利率将在2024-2026年实现稳步增长，主要由于其货重结构优化战略，成本价格机制，规模化效应，效率提升等。我们预测，2024-2026年，公司的经调整后净利润分别为人民币6.77亿元、人民币8.0亿元、人民币9.24亿元。我们采用PE估值法，给予公司2024年14倍PE，得出目标价为8.84港元。维持“优于大市”评级。

　　风险提示:宏观经济增长低于预期，货运量增长不及预期，行业竞争激烈，过度依赖加盟商，人力燃油成本大幅提升