海通国际-中通快递-ZTO.US-业绩符合预期，分红、回购超预期-240325

　　公司发布23Q4及23年全年业绩：

　　23Q4公司实现营业收入106.2亿元/+7.6%，实现净利润22.1亿元/+3.8%，调整后净利润22.1亿元/+4.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年全年公司营业收入384.2亿元/+8.6%，实现净利润87.5亿元/+31.5%，调整后净利润90.06亿元/+32.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　单票收入：公司23Q4单票快递收入为1.19元/-18.2%，同比下降0.27元，环比23Q3上涨0.02元。公司23年全年单票快递收入为1.24元/-11.3%，同比22年下降0.16元。

　　单票成本：公司23Q4单票成本为0.83元/-20.2%，同比下降0.21元，环比23Q3增长0.01元。23Q4单票核心成本（运输+分拨）为0.71元/-15.5%，同比下降0.13元，环比23Q3增加0.01元。23年全年单票成本为0.86元/-16.5%，同比下降0.17元。23年单票核心成本（运输+分拨）为0.72元/-13.3%，同比下降0.11元，其中输成本为0.45元，同比下降0.06元，单票分拨成本为0.27元，同比下降0.05元。23Q4及23全年单票成本下降明显，主要得益于精细化运营管理和规模效应。

　　单票调整后利润：公司23Q4单票调整后净利润为0.25元/-21.8%，同比下降0.07元，环比下降0.06元，单票利润略微下滑。23年单票调整后利润0.3元/+7.1%，同比提升0.02元。

　　业务量及份额：23Q4，市场份额环比持平为22.4%，23年全年公司实现了业务量增量58亿件，同比增长23.8%，市场份额扩大0.8个百分点至22.9%，同时也保持了优质的服务及客户满意度。业务量指引和市占率目标：预计公司2024年业务量达到347.3亿至356.4亿件，同比增长15%至18%。

　　分红与回购：公司董事会已批准自2024年开始半年度定期现金股息政策，分红比例不低于40%。同时公司或将股份回购计划扩大5亿美元至20亿美元，并将生效时间延长一年至2025年6月30日。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年归母净利润同比增长9.1%至95.53亿元，调整后净利润同比增长8.9%至98.03亿元。我们认为公司的长期投资价值保持不变，给予公司2024E 18XPE（原为17x），维持目标价31.40美元和“优于大市”的评级。

　　风险提示：宏观经济增速低于预期，行业恶性价格战卷土重来，公司业务量增速不及预期，人力成本大幅提升。