海通国际-安能物流-9956.HK-24Q1，降本增效，业绩预期-240527

　　事件

　　安能物流发布24Q1业绩报告：24Q1，公司录得营业收入23.78亿元/+15.2%，经调整后净利润利润为2.09亿元/+173.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，公司盈利水平显著改善,其毛利率达16.1%，较23Q1的10.4%，提升5.7个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　货运量：24Q1，公司完成货运总量为287.5万吨/+21.7%，总票数为3156.8万票/+25.3%，票均重为91公斤/-2.9%。其中，迷你小票（70公斤以下）/小票零担（70至500公斤）及大票零担（500公斤以上）的货量同比分别增加24.8%、20.8%及20.9%。

　　货运单价：24Q1，公司的货运单价为827元/吨，同比下滑5.4%。其中，1）运输服务单价同比下滑10.7%，一方面由于23Q1，公司调整价格体系，单价基数较高，另一方面自23Q2，公司的分拨和运输降本成果显著，其主动把降本的成果传导给网点和终端客户，通过灵活的政策和定价来参与竞争；2）增值服务单价同比增长10.6%，主要是来自票数的增加；3）派送服务单价同比下滑4.4%，主要是网点加密后，平均派送距离缩短。

　　成本：24Q1，公司的单位营业成本同比下滑11.3%。其中，干线运输成本同比下滑8.0%，分拨中心成本同比下滑27.1%，主要得益于公司持续推进的精益化管理：撤除小型分拨中心，压缩场地面积，优化存量场地的租赁条款，提高干线线路直达率，从而提高了整体运营效率。

　　盈利预测与建议：

　　我们预计，公司的毛利率将在2024-2026年实现稳步增长，主要由于其货重结构优化战略，成本价格机制，规模化效应，效率提升等。我们预测，2024-2026年，公司的经调整后净利润分别为人民币6.86亿元、人民币8.10亿元、人民币9.34亿元。我们采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年14倍PE，得出目标价为8.95港元。维持“优于大市”评级。

　　风险提示:宏观经济增长低于预期，货运量增长不及预期，行业竞争激烈，过度依赖加盟商，人力燃油成本大幅提升。