长城证券-宏观经济研究：2024年下半年宏观经济展望-240628

　　核心观点：

　　2024年上半年，美国经济边际降温、复苏偏乏力，未能达到之前乐观的预想。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过总体来说，美国经济向着软着陆的方向运行，并且不排除其未来经济复苏加强的可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年上半年美国经济增速、消费投资初步放缓，二季度以来，财政支出重新加快脚步，对经济起到逆周期调节作用。而其工资增速仍在近十年中枢之上，或预示下半年消费复苏可能卷土重来，带动价格及库存周期向上，从而刺激企业继续主动补库。此外，在人工智能热潮、房地产逐步回暖下，美国下半年复苏力度有望进一步增强。

　　这同时也意味着其再通胀风险也可能随之放大，风险点包括房租的回升和美联储对于降息态度的软化等。我们预计今年美国可能将在9月开启全年唯一一次降息，以平衡经济发展与通胀目标。而大选结束之后，美联储为其通胀目标负责，或将会重新转为谨慎。若二次通胀的风险实现，明年的降息空间还将会进一步缩窄。

　　2024年国内仍处于资产负债表收缩风险提升阶段，市场主体信心有待提振。地产周期、人口周期以及债务周期均处于新阶段，经济形势严峻亟需强力政策支持。而国内财政、货币政策（如政府债发行提速、房贷利率进一步下降）在五月开始进一步加力。上半年私人投资消费相对疲软，居民收入信心有待增强；而化债约束下，财政收支紧平衡延续，民生领域支出增速相对较低，政府债融资提速不明显；金融资源呈现出一定债券投资“长期化”、私人存款“定期化”趋势，物价水平也维持在较低水平。

　　我们认为，经济增长压力较大的时段，微观主体的信心更需要有力、有效的宏观政策来提振。除了较为常见的货币、财政政策之外，地产、新兴产业等政策的放松与扶持也值得关注。我们预计短端利率下调仍将是未来货币政策的一个重点方向；三季度政府债融资或将重新提速，支撑财政支出与基建投资增长；地产端降低利率与放松限购可能仍会继续推进。

　　货币、财政、产业等政策相对聚焦短期，而更加关键、更长期的政策要关注7月将召开的二十届三中全会。进一步深化改革，可关注进一步激发民营、外资企业信心与活力；完善利率市场、资本市场以及其他要素市场化改革；完善新型生产资料和生产关系，较为优先的抓手或在于国有企业改革的深入实施和农村土地制度改革的进一步推广。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国际宏观经济贸易环境超预期走弱；美联储降息节奏不及预期；信用事件集中爆发。