长城证券-宏观经济研究：美联储决策与5月CPI形成分歧-240613

　　结论：总结来看，5月CPI与议息会议公布的点阵图由于公布间隔时间较短，出现了一定的分歧，5月CPI的超预期使得美联储和投资者对于通胀的紧张情绪缓解，但点阵图和经济预测显示年内利率目标和PCE均上调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，美联储政策方向也较为不明确，我们在5月FOMC点评上提出美国处理“滞”的优先性暂时高于处理“胀”的优先性，目前看来又出现了转向，但放缓缩表的决策不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美联储内部可能暂时也未形成关于降息的一致计划，6月的点阵图可能只具有一定的参考价值。往后看，我们认为当前美国CPI在商品价格服务价格的分歧、房价存在反弹风险之下，在未来3个月维持在当前的平台；仍维持年内降息一次的观点。

　　数据：北京时间6月13日凌晨，美联储维持联邦基金利率在5.25%-5.50%。美国5月CPI同比3.3%，前值3.4%，略低于市场预期，季调环比0%。核心CPI同比3.4%，前值3.6%，略低于市场预期，季调环比0.2%。

　　要点：美联储会议维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间。会议声明与5月议息会议基本一致，不同之处在于声明“近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了小幅进一步进展”，而上一次会议则表明“在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。”

　　美联储更新经济预测和利率点阵图转鹰。最新点阵图显示，美联储2024年底目标利率为4.50%-4.75%，较2024年3月议息会议上调了25BP，维持年内不降息的官员从3月份的2名变成了4名，同时，2025年将迎来更激进的降息步伐。经济预测方面，美联储维持未来三年的经济预测和失业率预测。但PCE同比预测从2.4%上调至2.6%，核心PCE同比从2.6%上调至2.8%。我们认为，美联储同时上调利率目标和通胀目标，体现其指定政策利率目标时主要依靠相机抉择，并没有体现出利率政策制定的前瞻性。

　　通胀方面，5月CPI出现超预期的下降，主要是商品和住房CPI贡献度进一步下降，但仍应警惕住房CPI反弹风险。商品方面，主要是耐用品遇冷。5月美国CPI新车、二手车和卡车合计占CPI商品的三成左右，而新车和二手车分别同比-0.8%和-9.3%，价格下降较快推动商品通胀负增。原因在于耐用品消费具有一定周期性，在疫情后经济恢复期，由于货币宽松和财政放水，美国居民耐用品消费增长较快，需求已经满足。而CPI住房可能形成二次通胀风险的来源，按照房价领先住房通胀大约14个月来看，住房通胀的下降空间会继续缩小，7月份之后可能开始反弹，重新推动通胀上行。

　　公布CPI和美联储会议后，市场情绪乐观，预期9月份降息的概率进一步提升。金融市场上，美联储会议声明公布后，纳斯达克指数快速上涨，6月13日，纳斯达克指数上涨1.53%，再创新高。

　　风险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹