长城证券-宏观经济研究：六月全球大类资产配置月报-240531

　　从全球经济周期来看，美国正处于新一轮科技浪潮带来的繁荣阶段，就业市场旺盛，科技发展迅猛，经济仍在较快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从短周期来看，新一轮库存周期已经启动，正在从被动去库向主动补库转变，国际贸易回升，五月美联储未及时转鹰，造成需求增强，通胀加剧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）地缘政治冲突不断，全球在战争、金融、贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露，加大了对全球经济的扰动。

　　从国内经济来看，居民加杠杆放缓的趋势有所显现；财税收入增长偏慢对财政支出也有一定制约。5月17日房地产“组合拳”政策出台，其效果还需要更多耐心；5月以来政府债净融资增加或有望重新对财政支出、政府投资等形成支撑。

　　汇率：美国二次通胀风险上升，加息时点推迟，国内需求不振，房地产收缩速度较快，预计年底美元兑人民币汇率可能还有一定贬值压力，相应的美元或有再次升值的风险。

　　股市：从短期看，国外需求回暖，国内三中全会临近，市场偏好逐渐抬升。A股可能会延续一季度的反弹势头。此外，当前地产端政策放松、财政货币政策积极态度也有助于为市场注入信心。国际方面，短周期看利率的不断回升对需求的抑制作用逐渐显现，美股上涨速度或将变慢，转折点可能在美联储转鹰之后，在此之前美股都会保持上涨势头。欧洲核心国家的股指弱于美股，主要原因是经济活力相对较弱。日股金融风险或在逐渐加剧，未来几个月将降低仓位。

　　债市：6月份，国内债市或将偏强震荡。尽管政府债发行有望进一步提速，但其带来的供给扰动或将由央行配合提供资金进行对冲；同时我们认为提高实体经济融资需求、降低实际利率可能还有较大必要性，紧盯政策利率（MLF）及存贷款利率下调。相对宽松的货币环境可以对债市走强创造有利条件。近期的美联储议息会议并未转鹰，市场利率仍保持震荡走低态势，刺激了需求和物价的反弹。债市仍将保持谨慎状态，等待利率进一步的反弹。随着日本通胀从高位回落，利率已经明显处于限制性作用，不再支持长端利率的回升。

　　商品：黄金方面，短期内国际局势不稳定，央行、居民继续购买黄金，这可能导致黄金价格继续上涨。原油方面，短期内国际经济继续复苏，整体需求曲折向上，六月份原油价格仍将处于震荡阶段。精铜方面，中美两国在制造业上形成共振，全球制造业的复苏带来有色金属的快速上涨。若六月美联储政策偏紧，可能会再次抑制铜价的上涨速度。

　　全球大类资产配置：5月份长城大类资产配置指数上涨1.29%至5月29日的104.8878。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期