太平洋证券-锋尚文化-300860-在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向-230915

　　事件：

　　8月29日，锋尚文化发布2023半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年上半年，公司实现营收5372万元，同比下降63.57%；归母净利润36.67万元，同比下降99.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上半年业绩未完整体现，项目举办将实现业绩兑现

　　2023年上半年公司营收及归母净利润同比下降，主要系公司主要项目大多在下半年完工，而公司采用项目完工一次性确认收入法，导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚残运动会的举办，公司营收将迎来大幅增长。此外，报告期内，公司中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目，在手订单金额总计约8.8亿元。进入下半年，公司销售拓展继续发力，陆续中标长安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目，中标签约金额总计约2.8亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础，项目顺利开展将推进业绩持续兑现。

　　下沉场景持续拓展提高业务稳定性

　　上半年，公司持续拓展下沉场景，多个商业活动和2C演艺运营项目圆满完成。其中，上海中心天时（Sky632）光影演绎项目的运营情况超预期，提振未来公司C端运营项目积极发展的信心。同时，为适应下沉场景项目的销售特点，公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击，报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为，公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验，以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展，在扩大订单规模的同时，平滑大型项目周期不确定性，提高业务稳定性。

　　“虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇

　　今年下半年，子公司锋尚互娱与咪咕合作，共同打造承载在星座·M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——JWorld。依托周杰伦这一强大IP，以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来，凭借已落地项目积累的实践经验，以及子公司锋尚互娱在AI智能分析、多模态捕捉、XR等技术上的不断探索，有望在虚拟演艺业务实现新增量。

　　盈利预测、估值与评级

　　进入下半年，公司多个订单有望顺利完工。同时，下沉场景的拓展，以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此，我们预计公司2023-25年的营业收入分别为14.0 / 16.8 /19.3亿元，对应的归母净利润分别为4.0/5.1/5.9亿元。我们给予公司23年25倍PE，目标价73.00元，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　重大项目执行风险、项目进展和虚拟现实相关技术发展不及预期风险。