国信证券-拓邦股份-002139-下游需求逐步修复，毛利率同环比提升-240423

　　下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2024年一季报，实现营业收入23.2亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。

　　毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为23.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别提升0.5/0.9pct至3.5%/7.9%，管理费用率同比下降1.0pct至3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少5707万元。

　　前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023年公司海外业务实现收入53.8亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。

　　研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近11年研发投入占受比都在7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线；围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。

　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响，新能源业务面临供需关系变化。基于此下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.6/10.4亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为8.2/10.1亿元），对应当前PE分别为17/14/11倍。公司传统板块需求有望迎拐点，新能源业务新产品逐步推向市场，电机等布局有望成为新增长点，维持“买入”评级。