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事件:公司发布2023年业绩快报,2023年营收73.5亿元,同增56%;归母净利8.68亿元,同增34%;归母扣非净利8.29亿,同增32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4营收17.0亿元,同环降5%/7%;归母净利-0.25亿元,同环降107%/116%;归母扣非净利-0.56亿元,同环降115%/139%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩不及市场预期,主要系:1)高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多,导致毛利率降至20%左右;2)年底费用及减值计提较多。
23Q4逆变器出货环降、24H1出货逐渐修复。我们预计公司2023年并网逆变器出货52万台+,同比+13%,其中Q4出货10万台+,环降约10%,储能逆变器23年出货15万台,同比-30%,其中Q4出货1万台+,环降约50%,二者均主要系渠道库存,提货减少所致。逆变器Q4收入占比约50%,国内抢装,国内/海外占比为40%/60%左右,因此Q4逆变器毛利率略降。2024年H1去库尾声,公司核心德语区市场去库较快,订单和排产已逐渐提升,我们预计公司逆变器2024年并网/储能出货60/15-16万台左右,同增约15%/持平,毛利率基本稳定。
23Q4电池收入环降、分布式系统放量显著。储能电池2023年约出货0.3-0.35GWh,同增50%左右,Q4受库存影响,收入环比下滑,占比约7%。全年电池配套率达30%,同增12pct,未来提升空间仍大,我们预计2024年出货有望翻倍。分布式系统2023年营收约17亿元,开发量约0.7GW(确收约0.5GW),其中Q4营收7-8亿元占比50%+,营收环增50%,放量显著,全年毛利率约15%。2024年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展,业务仍有向上空间,开发量有望增至1GW+,同增40%+。
盈利预测与投资评级:考虑欧洲库存压力延续,我们下调盈利预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润8.7/7.7/11.0亿元(前值为11.5/16.2/21.4亿元),同比+34%/-11%/+43%,基于2024年逆变器库存复常、需求好转,公司出货恢复,同时电池及分布式系统业务放量,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期,汇率变动等。
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