东吴证券-华能国际-600011-2023年年报点评：分红率57%，关注火电资本开支下行周期行业分红率的持续改善-240322

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4看，Q4实现营业收入630.75亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润-41.18亿元，同比增长-19.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023年现金分红比例57.14%。

　　2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例57.14%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。

　　公司受益于成本端煤炭均价下降115.78元/吨，公司2023年归母净利润大增214%：2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位，2023年全年公司共采购煤炭2.12亿吨，煤炭采购均价同比降115.78元/吨。23年11月-24年2月维持910-950元/吨，近2周淡季跌破900元/吨。截至2024/3/20，秦皇岛港动力煤5500大卡价格为847元/吨，同比-23.5%，同比降260.5元/吨。

　　2023年公司实现上网电量同比+5.33%、上网电价-0.23%：2023年公司累计完成上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%；实现上网电价508.74元/兆瓦时，同比-0.23%。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量3758.04亿度，同比增长3.27%；燃机实现上网电量277.06亿度，同比增长5.15%；风电实现上网电量318.35亿度，同比增长16.14%；光伏实现上网电量109.11亿度，同比增长81.67%。2023年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。

　　分部利润看：2023年燃煤板块和光伏板块利润增长显著。2023年燃煤板块实现利润总额4.33亿元，同比增长102.5%；燃机板块实现利润总额7.77亿元，同比增长35.08%；风电板块实现利润总额59.13亿元，同比增长-5.16%；光伏板块实现利润总额20.44亿元，同比增长78.08%。

　　盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从119.33亿元、137.63亿元至130.83亿元、156.78亿元，预计公司2026年归母净利润为175.25亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等