华西证券-中国中冶-601618-减值导致利润承压，关注资源和材料板块价值-240331

　　事件概述：公司发布2023年报，公司实现营收6338.70亿元，同比+6.95%，归母净利润86.7亿元，同比-15.63%；其中23Q4单季度实现营收1665.45亿元，同比-14.86%，归母净利润为4.87亿元，同比-86.3%，归母净利润大幅下降主要系2023年公司计提减值较多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023全年，公司经营性现金流净流入58.92亿元，较去年同期多流出122.61亿元，23Q4单季度经营活动现金流净额284亿元，同比多流入86亿元，经营性现金流改善明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新签订单持续稳健增长，工程承包主业较为稳定。分业务看，2023年工程承包/资源开发/综合地产/特色业务实现营收5854.82/68.16/165.19/319.80亿元，同比+9.3%/-23.1%/-27.3%/0.2%；毛利率分别为9.1%/30.99%/8.0%/15.81%，同比+0.25/-5.36/-3.11/+2.09pct。据公司2023年四季度主要经营数据公告，2023年公司新签合同额14247.8亿元，同比+6.0%，5000万元以上的新签订单中，房屋建设/市政基础设施/冶金工程/其他分别新签合同额6835.4/2222.9/1745.0/2563.8亿元，同比+2.6%/-3.4%/+0.9%/+34.3%。其中，第四季度新签合同额4428.5亿元，同比+8.5%，新签工程合同额4293.4亿元；订单持续增长。根据公告，2024年公司计划实现营业收入6600亿元同增4.13%，计划实现新签合同15000亿元同增5.28%。

　　受益“一带一路”，海外订单创历史新高。2023全年，公司新签海外合同额633.84亿元，同比+43.72%，创历史新高。2023年，我国成功举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，宣布中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，明确了新方向、开辟了新愿景、注入了新动力。海外市场仍是公司未来冶金工程板块增长的重要一极，2023年公司成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目（建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目）；签约印尼MMP镍铁冶炼EPC项目（夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位）；文安钢铁（马来西亚）有限公司SAMALAJU工业园区焦化及配套工程总承包合同；同期在“一带一路”共建国家新签了诸如印度尼西亚巴淡岛能源动力岛及配套项目、几内亚议会大厦、柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目；在持续地市场外拓的情况下，我们认为海外市场将给公司带来显著增量。

　　矿产资源短期承压，硅基材料业绩逐步释放。2023全年公司资源开发业务实现营收68.16亿元，同比-23.12%；受金属价格波动压力，全年实现净利润12.14亿元，占净利润总额的14%，同比承压；其中镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别实现营收38.75/6.03/12.22亿元；归属中方净利润分别为10.27/1.14/0.71亿元。2023全年公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿三座在产矿山合计实现归属公司净利润12.14亿元。公司将多晶硅等新能源材料生产作为重点培育和布局的战略新兴业务之一，公司下属中硅高科坚持以“硅业报国”为己任，发挥在多晶硅研发制造领域数十年的经验与优势，成为多晶硅产业的技术突破者。洛阳中硅累计生产多晶硅2872吨，销售2589吨；硅基材料新产品产销14142吨，实现销售收入5.55亿元（其中新产品销售额2.3亿元），实现净利润2.23亿元。截至2023年12月底，项目二期第一批9种产品已经开工建设，预计2024年一季度全部竣工投产。

　　计提减值拖累利润，期间费用率较为稳定。2023全年毛利率为9.69%，同比+0.05pct；23Q4毛利率为10.99%，同比+1.29pct，环比+1.87pct。全年净利率为1.80%，同比-0.38pct；23Q4净利率下滑明显，降至0.54%，主要系2023年度公司计提减值89.49亿元，同比增加39.87亿元。2023年期间费用率为5.72%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.95%/3.11%/0.16%，同比+0.01/+0.05/-0.05/0.00pct，内控效果取得成效。

　　投资建议

　　鉴于当前经济环境短期内有所不确定性，我们下调2024-25年盈利预测，预测公司收入6614.12/6904.40亿元（原7645.62/8745.68亿元），预测归母净利润92.76/100.55亿元（原141.13/176.16亿元），新增2026年收入/归母净利润预测，分别为7238.81/108.68亿元；对应预测2024-25 EPS 0.45/0.49元（原0.68/0.85元），2026年EPS为0.52元，对应3月29日3.36元收盘价7.51/6.93/6.41x PE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国际形势发生重大变化，下游需求不及预期，系统性风险等。