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海外品牌去库影响下,2023年净利润仍实现正增长,棉袜表现积极。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是棉袜龙头制造商,2017年拓展无缝服饰代工业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)2023年收入下降3%至22.8亿元,棉袜和无缝收入分别增长3%/下降15%至15.9/6.3亿元。2)全年毛利率26.0%,同比略提升,棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7百分点。3)销售及管理费用率同比稳定,汇兑收益减少影响0.6百分点,资产减值比率减少0.3百分点。4)全年净利润增长3%至2.7亿元,分业务看,棉袜净利增长19%至2.48亿元,无缝及其他业务净利下降58%至0.22亿元。
第四季度收入实现双位数增长,净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%,第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从2023年开始分季度计提而不再集中第四季度,因此第四季度净利润扭亏为盈至0.7亿元。
经营指标健康度较高,自由现金流较充裕,年度现金分红占归母净利润68.1%。存货和应收周转天数保持较稳定,年末存货金额同比下降19%。2023年公司资本开支为0.9亿元,相比2022年的2.5亿元放缓,经营现金流净额3.9亿元,自由现金流3.0亿元,同比大幅提升。有息负债率下降4.8百分点至21.4%。2023年公司现金分红合计约1.84亿元,占归母净利润68.1%。
展望:2024年基本面回升趋势明朗,公司发布越南扩产公告。1)海外品牌披露财报表明,品牌库销比陆续恢复至正常水平,2024年公司订单回升趋势明朗。2)同时公司发布越南扩产计划,计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能,预期建设3年,预期项目达产后年收入10.7亿元,净利润1.5亿元。
风险提示:海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议:基本面回升趋势明朗,关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础,是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长,疫情期间公司逆势扩张无缝产能,并加大新品和客户开发力度,未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于2023年业绩好于预期,小幅上调盈利预测,预计2024-2026年净利润为3.1/3.6/4.1亿元(原2024-2025年为2.9/3.5亿元),同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调,上调目标价至11.9-12.8元(原为10.4-11.2元),对应2024年14-15x PE,维持“买入”评级。
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