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事件:三只松鼠公布2024年一季报,24Q1实现营业收入36.46亿元,同比增长91.83%;归母净利润3.08亿元,同比增长60.80%;扣非归母净利润2.63亿元,同比增长92.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
线上渠道持续发力,推进分销渠道布局。综合考虑春节错期影响,23Q4+24Q1公司合计实现营业收入61.78亿元,同比+60.01%;归母净利润3.58亿元,同比增长57.71%。年货节期间公司销售表现良好,收入和利润均实现较高幅度增长,“抖音+N”的商业模式获得进一步验证。线上业务中,抖音平台“单品打造+客群运营+中腰部达播”策略下单品具备价格优势,流量曝光充足,年货节期间已有较高销售表现,预计2024年仍有较大增长空间。综合电商平台重心从店铺转为单品,从拉新转为复购,对流量的承载率持续提升,2024年有望维持稳健增势。分销业务方面,公司持续探索与经销商的合作模式,寻求全链路的成本降低。同时进一步增加日销品品类,加快终端网点建设,提高KA、BC、CVS等不同现代渠道的铺货率。2023年公司已打造约4万个标杆终端,2024年有望实现较大幅度的终端网点数量提升。门店业务方面,公司继续打磨单店模型,聚焦浙江等核心市场,谨慎把握开店节奏。
管理费用率持续缩减,盈利水平有所修复。毛利率方面,24Q1公司毛利率为27.40%,同比-0.87pcts,环比+6.63pcts。主要系公司推进高端性价比战略,重新调整产品结构及价格体系,毛利率同比有所下降。费用端,24Q1公司销售费用率为16.26%,同比+1.08pcts,环比-0.05pcts。管理费用率为1.33%,同比-1.86pcts,环比-1.22pcts。主要系战略调整下,公司精细化运营下,费用端投入有所缩减。综合来看,24Q1公司归母净利率为8.46%,同比-1.63pcts,环比+6.47pcts。扣非归母净利率为7.22%,同比+0.04pcts,环比+6.59pcts。改革推进下,公司盈利能力持续修复。展望全年,公司持续推进供应链布局,坚果品类通过自建产线的方式提高自产比例,降低生产成本。同时有效利用公司在坚果品类的体量规模,通过直采模式深入供应链上游,在采购端寻求采购优势、降低原料价格波动。此外,公司亦计划通过其他方式推进零食品类供应链建设,有望进一步提升零食品类的综合竞争力,降低整体生产成本。
盈利预测、估值与评级:公司改革成效逐步落地,盈利能力有望恢复。我们上调2024-2026年归母净利润预测至3.20/4.21/5.20亿元(较前次分别上调6.89%/4.84%/2.44%),2024-2026年对应EPS分别为0.80/1.05/1.30元,当前股价对应PE分别为29X/22X/18X,公司战略布局利好长期发展,维持“增持”评级。
风险提示:流量入口增加,获客成本增加超预期,线下业务拓展不及预期。
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