光大证券-农林牧渔行业周报：猪价创年内新高，库存扰动不改上行大势-240603

　　猪价创年内新高，库存扰动不改上行大势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据博亚和讯，5月31日生猪价格17.48元/kg，周环比上涨4.36%，15kg仔猪价格39.31元/kg，周环比上升4.88%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据涌益咨询，本周出栏均重为125.92 kg，周环比上升0.16%。屠宰场冻品库容率为14.19%，周环比下降0.38pct。产能与库存合力驱动下，猪价突破2月高点。5月底养殖端出栏积极，造成短期涨价节奏放缓，但周末猪价再次恢复强势，考虑到本轮压栏、二育规模和时间均有限，产能收缩大背景支撑下，猪价上行趋势不变。

　　近期猪企对外交流情况汇总解读。（1）成本中枢下移，行业方差缩小，后续仍有降本空间。我们认为，随着猪价上行，24-25年企业将进入业绩修复和兑现阶段，成本端改善将直接决定利润预期，从近期成本情况来看：1）成本中枢明显下降。近期饲料成本降低、防疫效果较好也带动4月行业成本继续下降，仅从养殖成本观察，更多企业成本已降至15元附近或15元以下。2）成本极差短期波动。从企业近期披露的完全成本来看，最高为17.4元/公斤，最低为14.2元/公斤，最大差异约3元/公斤，可比口径下行业成本极差水平较3月略有提升。3）降本空间仍然可观。2024年初，多数企业将全年目标放到16元/公斤及以内，由于饲料成本的改善，24Q1猪企成本整体下降明显，基于现实情况动态调整后，多数猪企24成本目标已降至15.5元/公斤以内。根据各企业自身情况，主要的优化路径包括优化高成本场线、优化生产指标、强化疫病防控、关注饲料成本、提升管理水平等。（2）猪价预期理性，出栏扩张克制。随着近期生猪行业价增本降趋势延续，猪企陆续实现养殖业务的扭亏为盈。猪价景气开启，但养殖端吸取过往经验教训，对本轮猪价预期理性且扩张克制，保障了本轮猪价的景气持续性。1）猪价预期谨慎乐观。猪企对于24年的猪价表现持谨慎乐观态度，产能长期去化背景下，大部分企业认为2024年的猪价水平理论上会好于2023年的全年平均水平，但由于二育参与难以捉摸、消费需求恢复缓慢等因素影响，猪企对于猪价节奏和景气水平的预判都较为谨慎。2）出栏目标增幅有限。已公开披露的上市猪企24年出栏规划显示，猪企整体扩张幅度不大，牧原股份、温氏股份等头部企业扩张幅度在10%左右，资金情况相对乐观的中游企业扩张幅度约为50%，而部分企业基于自身发展考量，24出栏量基本与上年持平或降低。猪价景气预期下，企业出栏增长整体较为克制。

　　投资建议：右侧已经展开，重视周期反转的投资机会。上游产能持续收缩，叠加养殖端压栏情绪催化，近期猪价已开启高斜率上涨。而进入24H2，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现，周期上行趋势将更为明朗，未来周期将会有可观的高度和景气持续时间，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、新五丰，建议关注华统股份、巨星农牧。后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。白羽肉鸡板块，鸡价经历旺季上涨后高位维持，当前估值低位，依然推荐配置，重点推荐上游种鸡优势显著的益生股份，以及肉禽产业链一体化龙头圣农发展。

　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。