光大证券-农林牧渔行业周报：产能小幅回升，依然看好本轮盈利兑现持续性-240623

　　本周猪价小幅下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据博亚和讯，6月21日生猪价格18.27元/kg，周环比下跌1.56%，15kg仔猪价格43.9元/kg，周环比下跌0.48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据涌益咨询，本周出栏均重为126.29kg，周环比上升0.01%。屠宰场冻品库容率为14.23%，周环比+0.07pct。本周猪市场先强后弱，六月中旬以后的猪价走弱主要由于节后消费转弱以及南方地区大规模降水扰动需求市场，且养殖端出栏相对积极，形成短期供强博弈局面。从均重和冻品来看，养殖端库存已释放到位，静待供给收缩持续兑现以及猪肉消费旺季回升，猪价将再现趋势性上行。

　　如何看待本周末生猪价格快速回落。（1）行业恐慌性出栏造成价格回落。由于价格持续走稳，部分前期二育群体开始出栏，造成了短期价格回落。我们可以看到，本周生猪出栏均重126.29公斤，增幅仅0.01公斤，经过连续5周的均重上行后，本周已基本持平，反映出行业开始去库存造成了价格回落。（2）本月南方降水密集，两广均出现局部洪涝，再次加大疫病传播风险，基于此，养殖户近期出栏较为积极。（3）需求端阶段性转弱。从年内整体水平来看，今年由于猪价好转，冻品积极出库，二季度白条鲜销率低于22年。从短期节奏看，端午节后，消费端表现疲弱，白条肉鲜销率回落。鲜肉走货不畅也导致短期出现供需失衡。后续来看，24年2月以来各月屠宰量均低于22、23年同期，供给收缩大背景将延续，且当前冻品库容率已处于低位，压制因素已基本出清，后续猪肉消费季节性回升将带动需求改善。

　　能繁回升意味着景气周期结束吗？随着猪价反转确立，板块逻辑切换，能繁已不再成为核心关注点。但从3月开始，部分第三方机构统计的能繁母猪存栏数持续环增，的确也引起了市场对景气持续性的担忧。我们认为，本轮周期产能去化幅度已经十分可观，且当前并未出现大规模产能回升情况，行业盈利兑现期将至少持续至25Q1。（1）从能繁母猪实际存栏量来看，农业农村部数据显示，5月全国能繁母猪存栏3996万头，环比+0.25%，相较于3、4月的3992万头、3986万头，维持窄幅波动区间，并未出现明显的产能回升。从协会和涌益等机构来看，目前能繁回升到了23年四季度的水平，从绝对量来看依然不高。（2）从具体动机和行为来看，近期养殖端母猪补栏主要是部分规模场为了提高产能利用率、降低生产成本的短期策略，并不影响长期产能安排。除了能繁本身，另一点值得注意的是近期配种数在大幅下降，我们看到协会的配种数出现了8%的环比下降，配种数达到了22年6月以来的最低水平，主要原因是当前的配种对应明年节后出栏，市场规避春节后的低价，因此配种数不升反降，行业景气度有望持续。

　　投资建议：右侧已经展开，重视周期反转的投资机会。上游产能持续收缩，叠加养殖端压栏情绪催化，近期猪价已开启高斜率上涨。而进入24H2，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现，周期上行趋势将更为明朗，未来周期将会有可观的高度和景气持续时间，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、新五丰，建议关注华统股份、巨星农牧。后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。

　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。