华西证券-四川九洲-000801-主业经营稳健，期待空管业务应用低空市场-240331

　　事件概述

　　公司发布2023年年报：

　　23全年：营业总收入实现38.3亿元（YOY-1.4%），归母净利润实现2.0亿元（YOY+1.2%），扣非后归母净利润实现1.16亿元（YOY-20.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业总收入实现10.0亿元（YOY-10.6%），归母净利润实现0.59亿元（YOY-5.7%），扣非后归母净利润实现0.43亿元（YOY+13.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　收入：

　　主营分业务：

　　1）智能终端实现22.3亿元（YOY+16.1%）；根据年报，公司智能终端业务中的广电业务稳中有进，聚焦优势核心客户，继续保持广电行业领先地位；通信产品完成多个省份市场占位和布局，积极推广WiFi6路由器及泛智能终端。

　　2）空管产品实现11.1亿元（YOY+11.2%）；根据公司2024年3月15日投资者问答，公司的空管监视、通信、信息系统及管控系统技术和产品已在无人机平台实现运用，同时公司的空管技术及产品已在四川省低空试点开展应用，积累了丰富的行业经验。

　　3）微波射频实现2.16亿元（YOY+17.3%）。根据年报，公司加强传统业务核心技术，拓展SIP基础能力，积极向上游开拓芯片级微系统封装技术，向下游延伸微波射频技术在航管、识别、雷达、电子对抗、弹载等领域具体应用，持续加快研发成果应用转化。

　　利润端：

　　根据wind，

　　23全年：销售毛利率实现23.8%（YOY+1.5pct），净利率实现6.4%（YOY+0.2pct）；

　　23Q4：销售毛利率实现25.0%（YOY+1.1pct），净利率实现6.8%（YOY+0.1pct）。

　　分业务毛利率：根据公司公告，

　　1）智能终端实现15.8%（YOY+0.2pct）；

　　2）空管产品实现38.6%（YOY-1.2pct）；

　　3）微波射频实现46.2%（YOY-3.2pct）。

　　费用率：

　　根据wind

　　23全年：销售、管理、研发费用率分别2.3%/5.6%/9.3%，同比分别+0.3pct/+0.6pct/+0.9pct；

　　23Q4：销售、管理、研发费用率分别1.5%/9.0%/5.9%，同比分别-0.4pct/+1.3pct/+1.9pct。

　　投资建议

　　结合全年业绩，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为45.26、52.49、58.50亿元(2024、2025年前值为46、53亿元)，归母净利润为2.49、2.99、3.51亿元(2024、2025年前值为2.9、3.9亿元)，对应EPS分别0.24/0.29/0.34元(2024、2025年前值为0.29、0.38元)，以2024年3月29日收盘价13.1元计算，对应PE分别为54/45/38倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动、政策波动等