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投资要点:
事件:公司发布2023年年报:2023全年公司实现营业收入426.7亿元,同比-12.0%;归母净利润39.6亿元,同比-13.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,23Q4实现营业收入129.1亿元,环比+6.8%;归母净利润14.5亿元,环比+46.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
23年枯水期限产致电解铝产量下滑影响业绩。1)量:23年公司氧化铝产量143万吨,同比+1.9%;炭素产量78万吨,同比-4.9%;电解铝产量240万吨,同比-7.6%;铝加工产品产量123万吨,同比-11.7%。原铝及铝加工销量合计249万吨,同比-6.7%。2)价:23年电解铝均价1.87万元/吨,同比-6.2%;氧化铝均价2,903元/吨,同比-1.6%;华东预焙阳极均价6,287元/吨,同比-23.2%。3)利:吨毛利下滑+产量减少,23年毛利减少5.0亿元。23年公司铝产品平均销售成本为14182元/吨,同比-7.8%;单吨毛利2701元/吨,同比-0.7%。另外,本期发生其他收益2.1亿元,主要为增值税进项加计抵减。
分季度看,23Q4归母净利润环比大增4.6亿元或因减产导致的出槽铝增加所致。1)量:11月云南枯水期再度限产,但电解槽关停导致的铝水抽出铸锭量增加,经过测算,Q4电解铝销量或环比增加19万吨。2)价:23Q4电解铝均价1.90万元/吨,环比+0.7%;氧化铝均价3005元/吨,环比+4.0%;华东预焙阳极均价5427元/吨,环比-5.5%。3)利:电解铝销量增加带动毛利环比提升,23Q4实现毛利22.7亿元,环比增加5.3亿元。另外,增值税进项加计抵减1.9亿元计在本期。
盈利预测与投资建议:根据最新市场情况,我们下调24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨,则归母净利润分别为40/55/70亿元(24-25年前值52/55亿元),对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股,给予公司24年16倍PE,目标价为18.61元和“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响
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