民生证券-睿创微纳-688002-2023年年报及2024年一季报点评：2023年利润增长58%；在手订单充足-240423

　　事件：4月22日，公司发布2023年报，全年实现营收35.6亿元，YoY +34.5%；归母净利润5.0亿元，YoY +58.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时发布2024年一季报，1Q24实现营收10.1亿元，YoY +27.5%；归母净利润1.3亿元，YoY +57.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩表现符合市场预期。红外热成像和微波射频两大主营业务收入保持稳定增长。

　　盈利能力有所提升；在手订单15.4亿元。1）单季度看：公司4Q23实现营收9.0亿元，同比减少4.2%，环比增加2.1%；归母净利润1.1亿元，同比减少16.9%；扣非净利润0.9亿元，同比增加2.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加3.4ppt至50.0%；净利率同比增加1.0ppt至11.9%。4月8日，公司公告当前在手订单15.4亿元，下游需求饱满。

　　红外热成像保持高增长；精确制导项目需求好。2023年，分产品看：1）红外热成像营收30.1亿元，YoY +34.6%，毛利率同比增加3.34ppt至53.80%；2）微波射频营收4.0亿元，YoY +15.8%，毛利率同比增加3.99ppt至28.74%。分地区看：1）境内营收20.6亿元，YoY +61.5%，占总营收58%，毛利率同比增加5.33ppt至47.45%；2）境外营收14.2亿元，YoY +6.8%，占总营收40%，毛利率同比增加3.15ppt至54.71%。在国内特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付并陆续交付；多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，进展顺利，预期未来可对公司成长提供新助力。在海外方面，公司开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。

　　股权激励费用2.1亿元；费用摊销影响期间费用率。2023年公司期间费用率同比增加2.8ppt至37.2%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至6.0%；2）管理费用率同比增加2.2ppt至11.0%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为-0.3%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至19.2%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据15.4亿元，较年初增加13.6%；2）预付款项1.3亿元，较年初增加12.7%；3）存货16.1亿元，较年初增加3.5%；4）合同负债1.8亿元，较年初增加28.6%。2023年经营活动净现金流为4.9亿元，YoY -1.9%。2023年，公司确认股份支付费用2.1亿元。

　　投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链。2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2024年员工持股计划旨在促进公司长期、持续、健康发展。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为6.72亿元、9.08亿元、12.23亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为20x/14x/11x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。