中航证券-帝科股份-300842-业绩高增量利齐升，N型浆料行业领先-240315

　　2023业绩高增,银浆产品出货大幅提升

　　公司2023年实现营收96.03亿、同比+154.94%;归母净利润3.86忆、同比+2336.51%;扣非净利润3.43亿元、同比+2829.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩增长的主要原因为公司银浆出货大幅增加，其中应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品占比快速提升，处于行业领先地位，以及公司半导体浆料产品市场化推广加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　N型产品成主流，银浆需求高增，带来量利齐升

　　根据CPIA数据2023年我国电池片产量为545GW，同比+64.9%，预计2024年电池片产量将超过820GW。InfoLink预计2024年N型技术将达到近79%的市占率，出货量高达492Gw,TOPCon.HJT等N型高效电池技术需双面使用导电银浆并且存在差异化需求。导电银浆是通过技术创新实现降本提效的核心材料之一，N型电池技术市占率快速握升将显著推动导电银浆用量的上升，经测算2024年光伏银浆需求将达9100吨以上，同时N型银浆产品因技术难度较高，单位加工费较Р型产品有所提升。N型产品技术迭代，市场需求提升，对银浆市场带来有效支持，导电银浆迎来量利齐升。

　　N型银浆市占嘟领先。推动金属化技术进步

　　2023年公司导电银浆销量为1713.62吨，同比+137.89%;其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品销量为1008.,48吨，销量占比.58.85%，处于行业领导地位。TOPCon因性价比优势，将成为市场主流，目前技术发展方向聚焦于持续降本提效，激光辅助烧结技术LECO)可有效提升，TOPCon电泄转换效率0.3%以上，相同组件瓦数增益达到5-10W，将进一步大幅提升TOPCon电池的竞争力，行业渗透率快速提高，预计在今年上半年逐步成为电池厂商的标配。公司N型TOPCon电活正背面电银浆全套金属化方案的升级迭代，推动微光增强烧结(LECO)等金属化新工艺与电池新工艺的产业化与大规模量产，进一步强化公司行业地位。公司HJT全套低温导电银浆及低温银包铜浆料产品以实现大规模出货，IBC电池全套金属化浆料持续研发,产品性能领先，实现供货交付。公司积极布局钙钛矿/品硅叠层电池用超低温固化导电浆料。

　　国产银粉使用率提升，建设银粉产能加强成本管理

　　国产银粉稳定性逐步提高,下游客户接受度提升,公司大力推进国产银粉导入替代,加强成本管理国产银粉的替代使用有利于保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险。目前，公司PERC电池银浆已经做到80%%以上的国产粉占比，TOPCon电泄银浆所用国产粉占比在50%6左右。公司在江苏新沂规划建设年产5000吨杂酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料生产线计划于2025年投产。随着国产粉使用比例的提升，未来公司自有产能落地，供应链安全得到保障,公司的盈利能力将进一步增强

　　加强半导体浆料产业化，业务收入持续增长

　　2023年公司半导体封装浆料业务营收9亿元，同比+150.71%。在半导体电子领域，基于共享的导电银浆技术平台，公司持续推广、销售用于高可擎性半导体芯片封装浆料产品。公司LED与IC芯片封装粘结银浆产品可应用于不同的导热系数场景，客户结构不断升级。第三代功率半导体芯片封装粘结的烧结银产品以及功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料，已经进入市场推广阶段。公司聚焦三大产品方向，加强研发完善产品迭代，不断推广拓宽公司产品应用领域和客户桑道。

　　投资建议与盈利预测:N型产品成为主流，公司TOPCon产品行业领先;N型银浆技术先进、产品丰富,布局上游银粉，加强成本管理，保障供应链安全,提升盈利能力。预计公司2024-2026年归母净利6.548.35/9.67亿元，对应2024-2026年PE13/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:全球经济不景气。光伏装机需求下行;产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度祯动;公司产能投放不及预期;汇兑风险造成损失;欧美贸易壁垒致行业发展受阻。