中航证券-比亚迪-002594-2023年业绩高增趋势不减，海外市场+高端产品打开增长天花板-240421

　　◆业绩表现亮眼，盈利能力持续向上

　　报告期内公司实现营收6023.15亿元同比+42.0%,归母净利润300.41亿元、同比+80.7%,毛利率20.2%、同比+3.2pcts,净利率5.2%、同比+1.opcts。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4单季度营收1800.41亿元、同/环比+15.9%/+11.0%,归母净利润86.74亿元、同/环比+18.6%/-16.7%，毛利率21.2%、同比+2.2pcts,净利率5.0%、同比+0.1pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自2021年开始公司盈利能力逐年提升，主要系规模效应降本扩宽盈利空间、碳酸锂价格持续下行缓解原材料压力以及高端产品持续放量增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，报告期内公司存货周转天数为62.5天(2022年为62.7天)、应收账款周转天数为30.1天(2022年为31.9天)、应付账款周转天数为125.4天(2022年为109.3天)。

　　◆全球汽车电动化趋势向上,以价换量叠加政策推动中国市场迎来额外增量

　　全球电车增速仍处于快速发展阶段。根据EVSales数据，2023年全球新能源汽车销量1401.6万辆、同比+33.2%，渗透率达到16.1%，2024年销量有望保持乐观预期至1750万辆、同比+24.9%,渗透率有望越过20.0%门槛。2023年国内市场增速符合预期，根据中汽协数据，新能源汽车销量为949.5万辆、同比+379%。2024年在电车价格战“以价换量”及消费品以旧换新政策颁布双轮驱动下，中国新能源汽车销量有望超出预期。根据中汽协最新数据，预计2024年中国电车销量有望达到1200万辆、同比+26.4%，渗透率接近40%。

　　◆持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润

　　公司持续巩固全球第一地位。根据Clean Technica口径,2023年公司全球新能源乘用车销量达到287.6万辆、同比+54.8%，全球市占率突破至21%、同比+2.6pcts,蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域，公司2023年海外收入达到1602.2亿元、同比+75.2%，收入占比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用车海外销量达到24.3万辆、市场份额达到4.1%，其中2023M12单月市占率达到5.9%。同时公司在报告期内陆续在泰国、巴西、乌兹别克斯坦以及匈牙利布局产能，有望通过产能出海规避政策&贸易壁垒，进一步扩大增长空间。2024年以来，全球新能源汽车M1-2/中国新能源汽车Q1销量分别为189.8/176.9万辆、同比+28.7%/+34.5%，仍显现较强增长态势，其中公司M1-2海外市占率和Q1国内市场市占率分别为7.1%/33.1%，竞争力持续提升。

　　受益于锂价下行与规模化共振，公司成本控制能力表现良好。根据公司年报,2023年公司单车成本为12.31万元、同比-11.1%;受2023H2电车价格战影响，公司单车售价下滑至15.99万元、同比8.0%。2023年公司高端系列腾势、仰望U8、方程豹合计销量达到13.7万辆、占总销量4.5%，高端系列布局提高价格中枢。2023年单车毛利为3.7万元、同比+3.9%,利润得到进一步增厚。

　　◆高端技术持续迭代稳固领先优势,把握智能化市场新机遇

　　公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布易四方架构、云辇智能车身控制系统、天神之眼高阶智能驾驶辅助系统及DM0超级混动越野平台等全球领先的前瞻性、颠覆性技术，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司获得全国首张L3级自动驾驶高快速路测试牌照，彰显了公司在智能驾驶领域上的领先地位。

　　◆投资建议与盈利预测

　　全球电车增速有望平稳增长以价换量叠加以旧换新双轮驱动多国内市场二次发力，在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业,2023年蝉联全球第一宝座;高端化技术持续领先，智能化布局先行一步;海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2024~2026年归母净利润分别358.6、468.9和598.3亿元，对应PE值分别为17、13和10倍。

　　◆风险提示

　　宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期;电车政策转向;公司产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动。