光大证券-食品饮料行业周报：关注白酒配置价值，食品企业管理改革精进-240519

　　白酒：地产宽松政策下板块估值有望抬升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期房地产相关支持政策密集出台，宏观环境有望逐步改善，白酒板块为典型的顺周期板块，市场表现与地产链关联较为紧密。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伴随房地产政策宽松，市场对于白酒基本面的信心特别商务需求改善的预期有望强化。虽然行业实际需求的拐点有待进一步跟踪，但考虑此前需求偏弱已经被市场充分定价，后续利好政策、内外部环境催化下，市场风险偏好有望进一步提升，此前调整较多的白酒板块估值有望抬升。从自身基本面来看，需求弱复苏下板块一季度业绩平稳兑现，部分龙头公司业绩仍超预期，龙头恒强逻辑持续演绎，后续继续关注五六月批价走势，建议积极关注白酒板块的配置价值。

　　餐饮供应链：管理提效，未来可期。从基本面上看，消费的改善仍有待时间，但企业在行业景气度的底部位置开展管理上的改革精进，有利于后续增长再次提速，值得重视。具体来讲，1）绝味食品：公司经营重心将放在挖掘线上增量与提升资产利用效率两方面，通过品牌运营带动公司流量从公域转向私域，挖掘线上增量机会，同时梳理供应链，优化资产利用效率；2）立高食品：一方面，公司实行“大单品、大经销”的经营策略，收入端有望贡献增量；另一方面，公司在销售费用、物流、研发方面均提出了切实可行、逻辑清晰的改进方案，同时重视采购端优化，通过信息化等手段更准确地发现采购体系的改进方向，提升盈利；3）三全食品：原有的四级管理体系优化为以城市经理为核心的二级管理体系，更贴近终端的城市经理拥有人员、客户、市场的管理操作权，有利于企业更加敏锐地感知市场动向，提升团队执行力，此外，公司提升对大B渠道的重视力度，已经开始进入重要餐饮大B客户，有望贡献增量业务。

　　休闲食品：终端拓展持续推进，成本布局稳步进行。渠道拓展为零食企业近两年主要增长支撑，其中较早布局新渠道的企业随着基数提升动销表现虽有回落，但仍处于较快水平，且渠道拓展空间仍存，基本面逻辑未变。前期新渠道布局较缓的企业亦在主动调整，加快布局进程。成本端，对于供应链的持续优化基本为零食企业的共识，各企业通过切入上游环节或优化自身产线等方式持续降低生产成本。从具体公司来看：1）洽洽食品：公司推进组织架构扁平化调整，加强各线路人才引进。在品类方面开始考虑第三成长曲线规划；渠道方面加强对抖音渠道和零食量贩渠道的拥抱力度，同时加大下沉市场建设，推出“千县万镇”项目。海外市场继续聚焦东南亚市场，在泰国市场的基础上，推进印尼、越南等国的布局。同时在成本端，瓜子品类尝试与农户直接合作，探索强化瓜子原料掌控的新模式。2）盐津铺子：公司核心单品“蛋皇”和“大魔王”的品类品牌战略进展积极。部分量贩渠道在新品进入下出货量增势良好；定量流通渠道战略清晰，稳步推进销售网络建设。成本方面，鹌鹑蛋成本优势逐步显现，下半年随着马铃薯全粉加工项目的逐步落地，公司成本端优势有望进一步增强。

　　投资建议：1）白酒：一季报平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐：①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。