光大证券-同仁堂-600085-2024年中报点评：高基数下稳健增长，中期分红超预期-240903

　　事件：公司发布2024年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为97.63/10.21/9.92亿元，同比+0.02%/3.49%/1.35%；经营性净现金流1475万元，同比-99%；EPS（基本）0.74元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司首次实施中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），股利支付率67.17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合市场预期。

　　点评：

　　Q2业绩小幅承压，坚持大品种战略。24Q1-Q2营收分别为52.67/44.96亿元，同比+2.42%/-2.64%；归母净利润5.76/4.45亿元，同比+10.04%/-3.90%；扣非归母净利润5.71/4.21亿元，同比+9.98%/-8.41%，24H1在高基数下实现业绩稳健增长，经营性净现金流大幅下滑与采购原材料支出的现金大幅增加有关。24Q2收入利润小幅下滑，估计与同仁堂国药经营承压有关。分业务看，24H1医药工业和商业分别实现营收64.72/60.30亿元，同比+5.30%/8.94%，均实现了稳健增长。公司大品种战略持续推进，24H1年前五大产品营收合计30.47亿元，同比+4.18%，占医药工业营收47.08%，维持较高水平。

　　母公司经营稳健，子公司业绩分化。24H1母公司的营收和净利润同比+20.56%/13.20%，深入落实“同仁堂服务年”，实施大品种、精品战略和高质量发展战略，实现稳健经营。子公司方面，24H1同仁堂科技营收和归母净利同比+2.63%/16.46%，深化营销改革，稳步进行营销模式转型升级，优化结构化差异运营；同仁堂国药营收和归母净利同比-16.36%/ -15.52%，港澳地区销售收入下降；同仁堂商业营收和归母净利同比+0.75%/ +7.84%，深化资源整合与营销改革，加速市场拓展，盈利能力持续提升，24H1末拥有门店1116家，较年初净增加115家。

　　成本明显上涨，费用管控加强，经营质效提升。2019年以来公司推动精细化管理，完善内控体系和组织架构，盈利能力和经营效率逐年提升。24H1公司毛利率同比-2.21pp至43.90%，与牛黄等中药材成本大幅上涨有关，归母净利率同比+0.35pp至10.46%。费用管控持续加强，销售/管理/研发费用率分别同比-0.61/-0.68/-0.10pp。营运能力方面，24H1应收账款周转天数同比-1.43天至23.21天，实现逐年改善。

　　盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精细化管理推动经营质量提升。考虑到部分中药材成本大幅上涨，且港澳地区零售业市场疲软、同仁堂科技营销模式转型升级，我们下调24-26年归母净利润预测为18.50/20.82/23.95亿元（较上次预测下调6%/9%/11%），现价对应PE分别为26/23/20倍，估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；消费环境疲软风险。