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近期我们跟踪三只松鼠经营情况,更新观点如下:
内容电商突破放量,综合电商稳中有进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来通过持续改革优化,三只松鼠调整运营逻辑,商业模式已发生一定变化,业绩表现初显成效。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在“抖音+N”的模式下,公司以抖音渠道为抓手打造大单品,单品实现一定规模后倒逼供应链,推进综合成本的降低。降低成本的同时通过综合电商和线下渠道承接内容电商流量,进一步提升规模并获得一定盈利。拆解来看,抖音平台“单品打造+客群运营+中腰部达播”策略下单品具备价格优势,流量曝光充足,多个品类达千万级体量,年货节期间实现较高销售表现,该模式如打通,则预计2024年营收仍有较大增长空间。综合电商平台重心从店铺转为单品,从拉新转为复购,对流量的承载率持续提升,23H2起重新实现正向增长,预计2024年有望维持稳健增势。
分销渠道持续突破,门店业务聚焦市场。作为全国性的零食品牌,三只松鼠具备一定的品牌优势,性价比战略的叠加助力线下分销业务持续拓展。2023年公司分销业务收入近40%来自于日销产品,打造约4万个标杆终端。2024年公司将增加日销品品类,加快终端网点建设,提高KA、BC、CVS等不同现代渠道的铺货率。三只松鼠在分销渠道的净利率水平高于其他渠道,该渠道的加快布局有望增强公司盈利能力。门店业务方面,三只松鼠现有零食社区门店180余家,考虑到量贩业态较为激烈的竞争环境,公司后续将聚焦浙江等核心市场,继续打磨单店模型,谨慎把握开店节奏。
供应链持续优化,多维度降低综合成本。高端性价比战略下,公司深挖供应链效率,通过自建产线的方式降低生产端成本,让利终端的同时减少对毛利率的影响。目前公司坚果品类收入占比达一半以上,坚果品类中自产比例为50%+。后续公司将持续加强坚果品类生产端建设,并有效利用坚果品类的规模体量,在采购端寻求采购优势,降低原料价格波动。此外,公司亦计划通过其他方式推进零食品类供应链建设,提升零食品类的综合竞争力。运输费率方面,2C端公司通过云仓、产地仓等方式实现物流费率的下降;2024年公司计划推进建设五大集约基地,通过在全国范围内扩仓,2B端费率有望实现下降。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司改革成效逐步落地,盈利能力有望恢复。我们基本维持2023年归母净利润不变,上调2024-2025年归母净利润至2.99/4.02亿元(较前次分别上调3.97%/12.20%),2023-2025年对应EPS分别为0.52/0.75/1.00元,当前股价对应PE分别为40X/28X/21X,公司战略布局利好长期发展,维持“增持”评级。
风险提示:流量入口增加,获客成本增加超预期,线下业务拓展不及预期。
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