西南证券-2024年3月社融数据点评：社融增速走低，期待政策效果显现-240412

　　社融增量、新增人民币贷款仍是少增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从社融存量看，3月末，社融存量同比增长8.7%，增速较2月末回落0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从社融增量看，3月社会融资规模增量为4.87万亿元，较上年同期少增5042亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元。预计2024年二季度货币政策基调将延续稳健，不排除降准、降息的可能性，后续在设备更新、消费品以旧换新以及房地产供需两端政策落地后，企业和居民信心有望逐渐改善，社会融资需求有望逐步回升。

　　直接融资占比下滑，表外融资占比升高。从社融结构看，直接融资占比回落，其中政府债券、企业债券仍是主要贡献项，3月新增直接融资占同期社会融资规模增量的19.45%，其中新增政府债券融资4642亿元，同比少增1373亿元，企业债券净融资4608亿元，同比多增1251亿元。表外融资多增，占比有所回升。

　　企业中长贷同比少增较多，居民贷款同比少增。1-3月，人民币贷款增加9.46万亿元，3月企业单位贷款增加2.34万亿元，其中，短期贷款增加9800亿元，同比少增1015亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，同比少增4700亿元，或主要因基数较高，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，国内货币政策力度不减，且推动大规模设备更新相关政策逐步落地，有望支持企业投资信心回升。3月住户贷款增加9406亿元，同比少增3041亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，同比少增1186亿元，或与去年同期疫后消费反弹推升基数有关，但环比多增9776亿元，与清明假期效应、居民消费信心回升有关；中长期贷款增加4516亿元，同比少增1832亿元。后续随着房地产供需两端政策，以及消费以旧换新政策的持续助力，居民贷款或表现稳中向好。

　　剪刀差小幅收窄，存款同比少增。3月末，M2同比增长8.3%，增速与上月末持平，较上年同期低0.4个百分点。3月人民币存款增加4.8万亿元，同比少增9100亿元，其中住户存款同比少增774亿元，非金融企业存款同比少增5330亿元，或由于地方化债持续推进，财政性存款同比少减751亿元，非银行业金融机构存款同比多减4550亿元。M1与M2剪刀差为7.2个百分点，较上月收缩0.3个百分点，预计M2增速较为平稳，扩内需政策落地后M1有望逐渐回升。

　　风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。