国金证券-阅文集团-0772.HK-AI将全面赋能IP商业化效率提升-240319

　　业绩简评

　　2024年3月18日，公司发布2023年全年业绩公告，2023公司实现营收70.12亿元，同比-8%，NON-GAAP净利润11.3亿元，同比-16.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　AI在IP生态中全方位赋能，IP商业化及海外平台均有望受益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）作家层面：AI辅助创作在作家中渗透率提升。2023年，公司上线基于阅文妙笔大模型的“作家助手妙笔版”已向所有签约作家开放，其中的AI功能的周使用率已达30%。2）IP商业化层面：AI应用将提升IP价值释放效率，缩短IP从视觉到商业化的路径，公司计划将AI技术赋能小说动漫化改编，更多作品或因AI应用获得改编机会。3）海外平台：公司海外阅读平台WebNovel受益于AI翻译带来的效率提升。2023年12月，WebNovel畅销榜排名前100的作品中有21部为AI翻译，后续将有助于推动公司文学作品的规模化出海。4）TOC应用：2023年8月开始测试“筑梦岛”功能，增强用户与IP人物互动，有助于加强IP与用户粘性。

　　在线阅读：渠道优化持续，付费用户提升。2023年公司聚焦优化分发渠道，提升运营效率，收入有所承压。2023年公司在线业务收入39.5亿元，同比-9.5%，其中自有平台产品收入34.1亿元，同比-2%，腾讯产品渠道收入3.4亿元，同比-42.2%，第三方平台收入1.9亿元，同比-33.6%。执行有效的反盗版措施，带动公司付费用户提升，2023年公司平均月付费用户达到870万，同比+10%，核心产品运营效率改善，起点图书收入同比增长40%。

　　版权运营及其他：23年剧集上线较少收入承压，收购腾讯动漫IP库进一步丰富，24年Pipeline丰富。2023年公司版权运营及其他收入30.6亿元，同比-30.1%，其中版权运营收入29.7亿元，同比-31.3%。2023年新丽剧集上线数量较少导致版权运营收入下降幅度较大，2024年新丽主投电影《热辣滚烫》票房已破34亿，《与凤行》已开播，后续《庆余年2》、《玫瑰的故事》、《大奉打更人》等电视剧及电影《一人之下》和《海关战线》有待上映。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为75/80/84亿元，NONGAAP归母净利润分别为13.0/14.4/15.5亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE为19.6/17.7/16.4X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　影视项目进展不及预期风险;AIGC对业务赋能不及预期风险；在线阅读用户数量及付费下滑风险；IP运营业务进展不及预期风险