光大证券-皓元医药-688131-2023年三季报点评：利润短期承压，静待海外拓展开花-231101

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收13.76亿元（+41.84%YOY），归母净利润1.18亿元（-25.14% YOY）,扣非归母净利润为1.07亿元（-24.60% YOY）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q3收入高增长，资产减值损失等拖累利润端表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q3，公司实现营收4.95亿元（+41.95% YOY），归母净利润2,331万元（-43.79% YOY），扣非净利润2,141万元（-33.16% YOY），收入实现高增长，净利润增速低于市场预期。23Q3，公司归母净利率4.71%（-7.18pp YOY），主要由于：1）23Q3，公司毛利率下滑2.81pp至45.22%，主要由于主营业务价格竞争加剧；2）23Q3，公司资产减值损失、信用减值损失分别为-1,896/-561万元（22Q3为-396/+88万元），我们判断主要是存货跌价损失的增加，若加强前端业务的现货管理，则有望降低资产减值损失对利润端的负面影响。

　　前端业务实现高增长，加强海外拓展助力盈利能力改善。23H1，公司前端业务中分子砌块收入1.42亿元（+26.10% YOY），工具化合物收入3.93亿元（+44.87%YOY）；23Q3，公司前端业务收入保持较快增长。毛利率方面，公司23年前三季度分子砌块毛利率受到国内融资环境趋紧、价格竞争加剧的负面影响。我们判断，海外市场的拓展有望促进公司分子砌块业务毛利率的改善：一方面，公司分子砌块产品有望借助公司工具化合物在海外市场的品牌优势；另一方面，公司海外供应链体系持续完善，23H1公司进一步加强了对美国的仓库扩容以及德国分仓库建设，加快存货的交货周期。

　　后端业务实现正增长，期待海外拓展。23H1，公司后端业务中仿制药领域收入1.32亿元（+40.05% YOY），创新药领域收入2.08亿元（+49.63% YOY）；23Q3，公司后端业务收入实现正增长。毛利率方面，公司23年前三季度后端原料药、中间体和制剂业务毛利率亦主要受融资环境趋紧，CDMO行业价格竞争加剧等的负面影响。客户结构和订单结构方面，公司后端项目主要布局在中国市场，处于临床前以及临床Ⅰ期的项目居多；我们认为，面对国内CDMO市场价格竞争压力，加强海外市场拓展可以助力公司后端业务盈利能力的改善。在手订单方面，截至23H1公司后端业务在手订单约4.5亿元。

　　盈利预测、估值与评级：虑到下游Biotech融资环境以及国内市场价格竞争加剧的负面影响，我们下调公司23-24年归母净利润为2.30/3.75亿元（较原预测分别下调36%/34%），新增预测25年归母净利润为5.47亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.53/2.50/3.64元，现价对应PE分别为42/26/18倍；考虑到公司估值处于历史低位，加强海外市场拓展来寻求突破，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险