安信证券-英华特-301272-乘国产替代东风，本土涡旋压缩机龙头加速成长-230824

　　国产涡旋压缩机龙头，经营业绩持续高增：英华特专注研发涡旋压缩机，产品涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013年公司成为国内首家实现量产并稳定供货的内资涡旋压缩机企业，并逐步成长为出货量最大的国产品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司及时抓住节能环保的发展趋势和涡旋压缩机国产化浪潮，近几年收入和业绩实现高速增长。2018年至2022年，公司收入年复合增长率+23.6%；归母净利润年复合增长率+35.9%。

　　涡旋压缩机性能优势显著，大匹数化提升差异化竞争力：涡旋压缩机是轻商制冷压缩机的主导技术路线。相较于转子式和活塞式压缩机，涡旋压缩机能效高、运行稳定、噪音和震动小、抗液击能力强、可满足复杂工况要求，被广泛应用于空调、热泵、冷冻冷藏等设备。当前，涡旋压缩机向着大制冷量应用场景拓展，各大品牌陆续推出30HP以上的大匹数产品，与转子压缩机形成差异化竞争，且有望向上抢占小型螺杆压缩机应用市场。

　　外资品牌垄断国内市场，国产替代空间广阔：外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。但是随着国产品牌综合实力增强，国产品牌市占率逐步提升，2021年英华特、美芝、凌达三大国产品牌市占率达到9.8%。我们认为，国产替代有望加速，主要因为：内资企业陆续突破技术和工艺门槛；核心专利到期为国产企业提供发展机遇；国产涡旋压缩机价格优势明显；产业政策持续推动核心零部件国产化。

　　国产化先行者，核心技术领先国产品牌：英华特是涡旋压缩机国产化先行企业，在产品设计、工艺制造和产品布局上较其他国产品牌具有领先优势。据产业在线，2022年公司国内市占率5.6%，居国产品牌第一。

　　热泵、冷冻冷藏市场地位稳固，商空拓展潜力巨大：英华特优先开发外资品牌份额较少、发展潜力较大的热泵和冷冻冷藏应用市场，多年稳居全国销量前二。商用空调是涡旋压缩机的主要应用场景，2022年公司在商用空调应用领域份额仅为2.6%，提升空间较大。英华特产品较外资品牌的价格优势明显，且随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，产品成本将进一步下降，有望对接国产商用空调品牌的降本诉求。另外，英华特正积极突破格力、美的等中央空调龙头品牌，合作项目有望从热泵应用拓展到商空应用，龙头品牌背书将助推公司商空应用份额快速提升。

　　投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41%、+37%、+33%，归母净利润的增速分别为+52%、+42%、+35%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，给予2023年50的动态市盈率，相当于6个月目标价为91.16元。

　　风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额，相关假设及预测不及预期