山西证券-煤炭行业月度供需数据点评：3月原煤供给收缩，制造业投资高增-240417

　　月度供需数据：

　　供给：前3月原煤供给同比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1-3月，原煤累计产量实现11.05亿吨，同比减4.07%，同比较2023年同期明显下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中3月当月原煤产量实现3.99亿吨，同比减4.29%。

　　需求：前3月制造业投资高增，下游火电需求超预期。固定资产投资增速较去年同期略缓，房地产投资下降。24年1-3月固定资产投资同比增4.5%，较23年同期下降0.6个百分点。其中制造业投资增9.9%（较去年同期增加2.9个百分点）、基建投资增6.5%（较去年同期减少2.3个百分点）、房地产投资降9.5%（降幅较去年同期增加3.7个百分点）。1-3月火电累计增速实现6.60%，较去年同期增4.89个百分点；焦炭累计增速实现-0.50%，较去年同期减4.26个百分点；生铁累计增速实现-2.90%，较去年同期减10.50个百分点；水泥累计增速实现-11.80%，较去年同期减15.90个百分点。

　　进口：前3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓。2024年1-3月进口量累计实现11589.7万吨，同比增13.90%，3月当月实现进口量4137万吨，同比增0.49%，较去年同期明显放缓。

　　价格与利润：3月动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤3月均价886元/吨，同比减20.87%，环比减4.02%。京唐港主焦煤3月均价2101元/吨，同比减15.18%，环比减18.35%。天津港二级冶金焦3月均价1886元/吨，同比降26.05%，环比降11.61%。焦炭3月整体亏损面环比微增，其中3月下旬利润有所改善。

　　点评与投资建议：

　　3月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，山西等地一季度产量下降较快，预计减产将对炼焦煤影响更大。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑。进口方面，虽然3月进口仍有一定增幅，但增速放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。

　　建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【平煤股份】、【山煤国际】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【潞安环能】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。

　　风险提示：利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。