兴业证券-资金面的六个重要变化-240410

　　引言：资金是影响股市的重要因素之一，边际上的增量资金对市场走势与风格常常有着较强的指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，判断资金多寡、拆分资金性质、研究资金偏好至关重要。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期市场情绪整体延续回暖态势，但增量资金整体流入放缓、结构上分化明显。我们系统性梳理了3月资金面的六个重要变化，并跟踪统计了各类资金近期最新变化，供各位投资者参考。

　　一、ETF流入明显放缓，多数品种遭小幅流出

　　3月股票ETF小幅净流出1亿元，较1、2月显著放缓。随着市场情绪整体修复，政策性资金入市托底的力度较春节前已经显著减弱，同时各类资金借道宽基指数类ETF的意愿也有所降低，3月股票型ETF整体小幅流出1亿元，较1月（+1530.5亿元）、2月（+1733.6亿元）明显放缓。展望未来一段时间，ETF仍有望成为重要的增量来源之一。

　　二、保险资金有望成为今年市场的重要增量

　　险资权益仓位已降至历史底部水平。截至2023年12月底，险资运用余额达到27.67万亿元，其中股票和基金投资规模为3.33万亿元，占比为12.02%，已经连续五个月回落，仓位处于2016年以来5.2%分位的底部水平。

　　权益资产或将成为险资增厚收益的重要增配方向，且投资重心预计聚焦于高股息板块。当前国内险企的权益配置比例仍然偏低，股票和基金仓位仅12%左右，较政策上限仍有较大空间。同时，考虑到在新会计准则下降低利润波动、资产回报尽量匹配负债端等诉求，高股息板块未来有望更加受到险资偏爱。

　　三、私募基金仓位小幅回升，后续仓位潜在抬升幅度较大

　　私募基金方面，前期仓位出清较为彻底，2月仓位小幅回升。华润信托口径来看，股票私募1月加速出清，仓位回落至48.2%，2月仓位小幅回暖至50.2%。考虑到很多私募产品前期净值面临一定压力，一季度前后加仓意愿预计偏谨慎。一级行业来看，2月私募加仓TMT方向的硬件、半导体、传媒方向较多，减仓电信运营商、医药、食品饮料较多。

　　四、两融资金快速回流，活跃度显著抬升

　　活跃资金风险偏好显著回升，3月两融回流近600亿。春节后市场风险偏好整体回暖，叠加AI、低空经济等主题方向赚钱效应向好，以两融为代表的活跃资金参与热情也随之抬升。流入规模上，两融资金3月整体延续春节后的回流态势，净流入570亿元，成交占全A比例也大幅回升至9.24%，升至近三年高位。

　　五、主动偏股基金赎回压力边际缓解

　　主动偏股基金2月赎回压力边际缓解。今年1月市场波动显著加剧，主动偏股基金遭赎回超1600亿份。2月市场有所回暖，主动偏股基金赎回份额降低至664亿份。考虑到主动偏股基金净值春节后持续修复，赚钱效应回暖有望进一步缓解老基金赎回压力，并对新基金发行产生一定提振。

　　六、回购仍高于季节性，投融资平衡延续改善

　　市场估值低位、监管层鼓励等因素的共同催化下，3月回购增持水平整体仍高于季节性。今年3月，上市公司回购预案数量、规模分别达到215起、149亿元，虽然环比2月高峰回落，但仍然高于季节性。同时，产业资本净减持33.6亿元，减持压力持续处于历史低位。

　　融资压力也仍然处于较低水位。3月融资需求环比小幅提升，但仍然显著低于过去几年水平，其中IPO、增发和其他再融资规模分别仅59亿元、254亿元和52亿元。

　　总结：3月资金面流入分化，机构增量有待进一步发力

　　供给端来看，经历了2月的系统性增量入市后，3月市场资金面出现一定分化。以两融为代表的活跃资金加速流入、积极参与主题行情，而以ETF、外资为代表的机构资金整体入市节奏有所放缓。其中，两融等活跃资金则更加注重政策催化和产业趋势向好的预期，在流动性整体较为宽松的环境下积极参与产业政策催化、中长期成长空间较大的各类主题方向。

　　需求端来看，监管鼓励下回购增持端仍在发力，股权融资需求维持低位。3月上市公司回购、增持仍在发力，另外IPO、增发等融资需求维持较低水平。其中，回购、增持对于提振投资者信心具有重要意义，减持和股权融资维持低位也在通过减少资金需求持续改善市场流动性环境。

　　资金面供需压力延续缓解态势，后续机构资金有待进一步发力。综合供给、需求两端来看，3月资金面整体延续改善态势，两融流入、需求放缓等均提供重要支持。后续来看，考虑到以保险、私募为代表的绝对收益机构仓位仍处于历史低位，加仓的空间和意愿具有一定确定性，有望随市场回暖贡献重要增量。另外，公募基金发行、外资流入虽然短期难有显著提速，若市场赚钱效应继续修复，将是后续重要的潜在增量资金。

　　风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。