海通国际-宁德时代-300750-2023年年报点评：盈利表现超预期，特别分红显强劲现金流信心-240321

　　营收增长强劲，盈利表现超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报，全年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21亿元，同比+43.58%，净利率11.01%，同比+1.65pcts；扣非归母净利润400.92亿元，同比+42.10%；毛利率22.91%，同比+2.66pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比+24.43%，净利率12.21%，同比+1.10pcts，环比+2.23pcts；扣非归母净利润131.11亿元，同比+7.69%，环比+39.06%；毛利率25.66%，同比+3.10pcts，环比+3.24pcts。

　　电池业务增长亮眼，2H23毛利率超预期。公司2023年电池出货390GWh，同比+34.9%，其中动力电池/储能电池分别为321GWh/69GWh，同比+32.6%/+46.8%。产能利用率70.5%，其中2H超80%，环比提高约20pcts。盈利方面，得益于公司产品较高竞争力和原材料价格走低，电池业务板块全年价差增长显著，其中动力电池/储能电池单位Wh毛利分别为0.20元/0.21元，同比+17.9%/26.9%；在锂电售价快速下降背景下，2H动力电池/储能电池毛利率分别达24.1%/26.0%，环比+3.76pcts/4.64pcts。

　　海外业务稳步推进，国内保持领先。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量达259.7GWh，同比+40.8%，市占率为36.8%，同比+0.6pcts，连续7年排名全球第一。其中国内市占率44.5%，同比-2.1pcts，连续7年位列第一；海外市占率27.5%，同比+4.7pcts，较第一名LGES仅0.3pcts。储能电池方面，公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。

　　经营性现金流同比大增，现金分红221亿元。公司2023年经营性现金流达928.26亿元，同比+51.65%，截止2023年末公司现金及现金等价物达2381.65亿元，同比增长51.09%。公司计划将归母净利润的50%作为现金分红，其中20%为年度分红、30%为特别分红，共计220.6亿元。

　　盈利预测与投资评级。全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，整体出货量增速有望长期领先行业。考虑到行业产能相对过剩，电池市场竞争格局加剧，我们预计公司2024~26年EPS为10.69/12.01/14.19元，参考可比公司估值，给予公司2024年22倍PE和目标价235.07元（前次估值给予2023年26倍PE，对应目标价256.2元，下调8%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。