光大证券-光威复材-300699-2023年年度报告点评：下游需求表现分化，新定型碳纤维营收增长显著-240412

　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入25.18亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润8.73亿元，同比下降6.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营业收入7.71亿元，同比增长35.03%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长36.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　碳纤维及织物、复合材料部件业务营收实现较好增长：2023年公司拓展纤维板块碳纤维和织物业务主要受航空、航天需求稳定增长影响，实现销售收入16.67亿元，同比增长20.28%；复材科技板块复合材料制部件业务主要受航空复材业务增长影响，实现销售收入0.93亿元，同比增长14.37%；光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入0.19亿元，同比下降22.10%；能源新材料板块风电碳梁业务、通用新材料板块预浸料业务、精密机械板块业务收入同比各有一定程度的减少。

　　新定型航空用、卫星用碳纤维营收增长显著：2023年，公司碳纤维业务16.67亿元收入中，以传统定型产品为主的T300级别占比51.12%，贡献销售收入8.52亿元，同比微增2.91%；以新定型航空用碳纤维为主的T800级别占比17.20%，贡献销售收入2.87亿元，同比增长50.61%，以新定型卫星结构应用为主的MJ系列碳纤维占比12.39%，贡献销售收入2.07亿元，同比增长54.45%。综合看，传统定型纤维产品订单稳定、交付及时，依然是公司收入和业绩的重要基石，而作为长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维等随着产品逐步进入批产状态，贡献能力持续增强，确保了公司在新老主导产品转换过渡期的稳定发展，并将成为公司未来业绩的主要增长动力。

　　大合同正常履行，产品稳定交付：2021年12月，子公司威海拓展纤维有限公司与客户A签订了三个订货合同，合计金额为20.98亿元，履行期限为2022年1月1日至2024年6月30日。2023年，公司履行合同金额8.88亿元，至23年末累计履行金额17.40亿元，履行进度83%，公司产品按计划稳定交付。

　　盈利预测、估值与评级：由于毛利率整体下降及部分业务需求的阶段性萎缩，公司2023年归母净利润低于我们的预测。下调公司2024-25年归母净利润的盈利预测25.67%/24.26%至10.36/12.25亿元，并预测2026年归母净利润13.92亿元，2024-26年EPS分别为1.25/1.47/1.67元，当前股价对应PE分别为22/19/16X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险。