光大证券-中航沈飞-600760-2023年年度报告点评：归母净利润同比增长30%，募资加速产能布局-240402

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4实现营收116.16亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润6.43亿元，同比+13.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司完成了2022年年度股东大会给出的2023年经营目标（营收460.9亿元，净利润29.2亿元）。

　　经营生产高效进行，盈利能力稳定提升：2023年公司深化基于数字化的生产管理创新，加强全生产链条技术精准管控，综合毛利率10.95%，同比提升1PCT，净利润率6.50%，同比提升0.96PCT；2023Q4综合毛利率11.25%，同比提升0.14PCT，净利润率5.53%，同比提升0.55PCT。

　　投资扬州院，实现产研协同：2023年初公司通过现金增资的方式取得扬州院（沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院有限公司）34.12%的股权，进一步实现产研协同。扬州院是沈阳所（中国航空工业集团公司沈阳飞机设计研究所）下属子公司，沈阳所主要从事航空航发装备的总体设计和研究工作，扬州院主要从事包括无人机系统设计和生产，通用航空领域的的技术研发及相关设备生产、机载系统设计与生产等。通过投资扬州院可以加强公司与沈阳所、扬州院的合作层次，深度参与院所技术开发与产品研制。

　　募资加速产能布局，助力持续发展：公司公告拟向特定对象发行股票，募集不超过42亿元，投向（1）沈飞公司局部搬迁建设、（2）复合材料生产线能力建设、（3）钛合金生产线能力建设项目、（4）飞机维修服务保障能力提升、（5）偿还专项债务等项目，以顺应行业发展趋势，加快能力建设，进一步满足公司主业发展的资金需求，获得长期稳定的资金支持，增强公司资本实力和抗风险的能力。后续随募投项目的落地，有望助力公司长期发展。

　　盈利预测、估值与评级：公司2023年归母净利润符合我们此前的预期。维持公司2024-2025年归母净利润的预测36.54/44.75亿元，增加2026年归母净利润的预测51.54亿元，2024-2026年EPS分别为1.33/1.62/1.87元，当前股价对应PE分别约27x/22x/19x。考虑到在国防安全建设的大背景下，战机代次升级、航母舰载机发展的需求牵引下，公司作为国内战机核心主机厂，有望深度受益，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；产能爬坡不及预期的风险；技术创新不达预定目标的风险；客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。