万联证券-东鹏饮料-605499-2023年业绩点评报告：营业收入突破百亿，第二曲线表现亮眼-240416

　　报告关键要素：

　　2024年4月14日，公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年全年，公司实现营收112.63亿元（同比+32.42%），归母净利润20.40亿元（同比+41.60%），扣非归母净利润18.70亿元（同比+38.29%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，2023Q4实现营收26.22亿元（同比+40.88%），归母净利润3.84亿元（同比+39.69%），扣非归母净利润3.68亿元（同比+27.72%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。

　　投资要点:

　　公司2023年全年营业收入突破百亿,2024Q4业绩增速环比明显提升。2023年全年，公司实现营收112.63亿元（同比+32.42%），归母净利润20.40亿元（同比+41.60%），扣非归母净利润18.70亿元（同比+38.29%）。其中2023Q4单季度公司营收/归母净利润分别同比+40.88%/+39.69%至26.22/3.84亿元，增速环比2023Q3表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加27.72%至3.68亿元。

　　第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：2023年，公司继续在广东区域实行全渠道精耕策略并同时积极开拓全国市场，500ml金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，按销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU第三位。据尼尔森IQ公开发布的数据，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。分产品看，公司核心产品东鹏特饮销售收入为103.36亿元，同比增长26.48%；其他饮料销售收入为9.14亿元，同比增长186.65%，占比同比增加4.37pcts至8.12%，第二曲线显露锋芒。其中东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等第三季度推出的新品在市场上取得良好反响，进一步扩宽公司消费群体。分区域看，2023年全国区域实现销售收入60.24亿元，同比增长41.40%，占比同比增加3.37pcts至53.54%，全国化布局持续推进。其中西南/华北区域分别实现收11.15/10.10亿元，同增64.71%/64.83%，远超全国平均增速。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收97.58/12.60/2.05亿元，同增28.72%/71.39%/44.48%。截至2023年年末，公司经销商数量为2981个，较2022年末增长7.27%。

　　毛利率持续上升，费用管控得当带来利润释放。2023年公司毛利率为43.07%，同比+0.74pcts；主要得益于聚酯切片等原材料采购价格较2022年同期下降较多，抵销白砂糖价格上涨带来的影响，带动毛利率整体上升。同时费用管控得当带来利润释放，2023年公司净利率为18.11%，同比+1.17pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长34.94%；由于管理人员工资、信息化建设投入增加，管理费用同比增长44.25%，但销售费用率和管理费用率分别为17.36%/3.27%，与上年基本持平。财务费用同比减少94.43%，主要系利息收入大幅增加。

　　盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调升盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为25.91/31.96亿元），每股收益分别为6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月15日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。