国金证券-食品饮料行业周报：清明白酒渠道最新反馈，需求平稳向好-240406

　　投资建议：

　　白酒板块：淡季需求平稳，建议持续关注价格端表现，Q1业绩兑现预期向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从清明出行&旅游等相关数据来看，居民端消费情绪仍在稳步恢复；从近期渠道反馈来看，节后整体氛围符合节后需求转淡的规律，平日常规宴席从酒店预订情况来看仍较为稳定，4~5月也持续会有宴席需求释放，商务氛围亦相对平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前酒企普遍均在抢抓动销、维护价盘上下功夫，措施包括淡季常规的价盘监管、酒店宴席买赠、深挖团购商等，也配合了产品端提价、换代等措施。从近期价盘表现来看，飞天批价仍有波动，我们认为与酒厂陆续发货&需求平淡相关。其中，酒厂供给的增量不局限在普飞，从渠道反馈来看Q1龙茅也有不少增量，近期渠道也有375ml巽风酒的报价，与3月19日起巽风上“天人共酿”活动相关。除此以外，其余酒企大单品批价基本平稳，但渠道普遍反馈低价货相对变少，也有部分单品批价环月有所提升，例如汾20、水晶剑、国台国标等。后续仍建议关注大单品价格端表现，Q2在端午、五一前预计酒企仍会有所供给投放，或影响阶段性价格表现。

　　投资建议：目前主流酒企Q1业绩预期逐步形成，但市场对头部酒企实现双位数增长甚至20%及以上增长的置信度仍有疑虑，后续情绪或持续夯实。我们仍建议关注各价位、区域竞争格局的变化，对于格局占优的酒企我们认为可以给予一定的估值溢价。目前板块内不少酒企24年PE仍具备不错性价比，建议优选稳健性龙头（高端酒、赛道龙头标的、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗），此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。

　　贵州茅台：公司披露23年年报，全年实现营业总收入1505.6亿元（同比+18.0%），营业收入1476.9亿元（+19.0%），归母净利747.3亿元（+19.2%），业绩略超市场预期。其中，23年茅台酒/系列酒分别营收1265.9/206.3亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中销量分别4.21/3.12万吨（+11.1%/+2.9%）、吨价分别+5.7%/+25.7%，可以看到系列酒在茅台1935高增驱动下结构提升效果显著，公司披露茅台1935已是百亿营收大单品、王子超40亿、汉酱、贵州大曲、赖茅单品超10亿，产品矩阵全面构建。我们笃信公司平稳发展的良好态势，年报披露24年增长目标15%左右，消除市场此前疑虑，通过普飞提价、非标&系列酒放量，公司业绩兑现置信度极强。

　　休闲零食：新品+新渠道高景气延续，Q1有望延续高增长。随着前期库存逐步消化，3月出货端环比改善。我们预计Q1低基数下业绩仍延续高增长，且全年新渠道红利仍可延续，如零食量贩开店数量仍有较大空间、新媒体电商流量红利仍存，无需过度担忧高基数下降速问题。此外，新品类仍处于成长初期，如魔芋、鹌鹑蛋等中式风味零食挖潜空间较大，持续看好休闲零食年内高增的景气度。

　　调味品：需求持续改善，库存保持良性。前期春节开门红顺利且库存处于合理范围，随着餐饮需求逐步修复、C端健康化升级延续，3月销售节奏稳步推进，预计多数企业Q1收入增速可恢复至双位数增长，业绩受益于产品结构升级&成本压力减轻预计增速快于收入。推荐24年业绩具备拐点，内部改革势能有待释放的中炬高新。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。