国家金融与发展实验室-NIFD季报：债券市场，内外通胀不一，利率上行有限-230510

　　2023年一季度，在美联储大幅加息背景下，欧美银行业风险持续暴露，硅谷银行破产、瑞士信贷被收购、德意志银行股价暴跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，主要发达经济体通胀仍然高企，美国通胀九连降之后仍达5%，欧盟英国通胀仍旧在高位徘徊，美国市场劳动力稍露缓和迹象，但核心CPI仍旧坚挺。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行业危机与通胀压力两难下，美联储加息节奏放缓，但仍可能选择继续紧缩货币以对抗通胀。

　　2023年开年以来，我国坚持稳字当头、稳中求进的宏观政策，货币政策传导效率增强，降息、降准后的利率中枢有所下降。经济态势总体向好但结构恢复不均，社融总量上升同时结构有所修复，信贷超预期增长；CPI、PPI分项升降不一，服务消费需求回升，文娱旅游价格抬升对冲猪肉鲜果等商品消费项的价格下跌；服务业、建筑业、综合PMI指数上升。同时，M2与CPI、社融走势背离也表明现阶段资金淤积情况较为严重，在预期不足、高杠杆率等因素的影响下，居民储蓄意愿维持高位，“居民存款—企业存款—固定资产投资”的传导链条受阻，拖累2023年一季度整体货币流速，降低资金流动性。下一阶段“结构性”货币政策工具或将向居民端倾斜，带动居民从“高储蓄”向“高投资”“高消费”的转化，引导债券收益率水平回落。

　　从市场发行量来看，发行总量同比小幅下降，全市场净融资规模环比大幅增长，但仍未达2022年同期。地方债发行创历年同期新高，发行前置趋势依旧明显。存量规模持续保持增长，地方债增量占比接近一半。现券交易结算量占比由升转跌；从二级流动性来看，2023年一季度银行间国债市场平均成交天数、平均换手率保持相对平稳。从违约主体来看，新增首次违约企业均来自房地产行业。

　　金融监管迎重大改革，债券市场改革及法治建设持续推进。一是国务院机构改革持续强化央行宏观审慎职能，建立金融监督管理总局，统筹非证券类金融市场监管，企业债划归证监会持续优化债券市场监管体制。二是交易所正式启动债券市场做市业务，债券市场流动性将进一步加强，为实体融资能力得到进一步提升。三是通过银行间资产证券化，拓宽金融产品渠道，推动银行间市场资产证券化业务高质量发展。