华福证券-中宠股份-002891-海外市场高增长，利润超预期释放-240423

　　投资要点：

　　24Q1收入同增24.42%，归母净利同增259.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司发布业绩，23年实现营业收入37.47亿元，同增15.37%，实现毛利率26.28%，同增6.49pct，归母净利润2.33亿元，同增120.12%，主要系原材料价格下降及海外工厂利润端大幅提振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1实现营收8.78亿元，同增24.42%，实现毛利率27.85%，同增3.50pct，归母净利润0.56亿元，同增259.00%，主要系去年同期公司受海外去库存影响基数低，今年汇率、原料、海外工厂等多重提振下，利润弹性较大。公司拟定利润分配，拟向股东每10股分派红利2.4元（含税）。

　　分地区看，境外业务毛利率大幅上行，境内业务稳增。

　　境外业务23年收入同增12.89%至25.33亿元，境外业务在去库存背景下仍通过自有品牌出海+海外工厂放量实现强势增长，毛利率受益于海外工厂利润率上行及原材料价格下降，同比高增7.97pct至25.22%。境内在自有品牌的驱动下，收入同增20.15%至10.81亿元，毛利率同增3.51pct至31.28%，主要系自有品牌持续升级，顽皮推出主食罐、生骨肉双拼粮等单品，zeal大单品0号罐全线升级、风干系列和冻干系列全线上市，领先烘焙粮、主食罐实现从0到1的突破。根据魔镜数据，24Q1顽皮/zeal/领先线上三平台分别同增-16.40%/22.65%/61.60%，公司口径同增0.77%基本企稳，领先大单品驱动下持续高增，期待顽皮在品牌调整结束后释放新动能。

　　分产品看，主粮收入及毛利率均实现高增。

　　23年主粮/罐头/零食收入分别实现5.77/6.35/23.51亿元，同增60.23%/5.76%/9.81%，自有品牌主粮持续释放带动主粮业务收入高增，三大板块毛利率分别为29.06%/32.62%/25.39%，同增8.61/6.21/6.82pct。

　　持续品牌宣传，销售费用率上行。

　　公司长期看好自有品牌业务，坚定品牌宣传，23年/24Q1销售费用率分别为10.33%/10.38%，同增1.00/0.71pct。23年/24Q1研发费用率1.28%/1.68%，截止2024年3月1日公司已获国家专利授权267项。23年/24Q1管理费用率分别为3.83%/5.10%，研发费用率1.28%/1.68%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路，由于公司收入和利润表现出色，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为45.43/53.44/62.45亿元（前值24-25年为44.32/52.61亿元），调整归母净利润到3.09/3.62/4.33亿元（前值24-25为2.97/3.79亿元）。给予公司2024年33倍PE，对应目标价34.64元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险