东吴证券-东方电缆-603606-2023年年报点评：23Q4海缆盈利超预期，24年海风招标大年订单有望回升-240321

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收73.1亿元，同增4.30%；归母净利润10亿元，同增18.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4营收19.61亿元，同增45.85%，环增18.00%；归母净利润1.78亿元，同增67.92%，环降13.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年毛利率为25.21%，同比上升2.83pct，归母净利率为13.68%，同增1.66pct；2023Q4毛利率22.45%，同增5.27pct，环增1.56pct；归母净利率9.09%，同增1.19pct，环降3.27pct。业绩符合预期。

　　23Q4海缆收入4.8亿元，盈利能力超预期。2023年海缆、陆缆、海工业务收入分别为27.7/38.3/7.1亿元，分别同比+23/-4/-10%，毛利率分别为49.1/8.0/24.5%，同比+5.9/-1.7/-2.6pct。我们测算2023Q4海缆、陆缆、海工业务收入分别为4.8/11.0/3.8亿元，同比+52/+23/+159%，环比24/+20/+220%，毛利率分别为50+/7-8/20%+，海缆毛利率环增10pct+，超预期，我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。

　　海缆在手订单环比下滑12%，看好24年海风招标大年订单回升。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，较三季度末+11%，其中海缆31.6/陆缆37.5/海工9.5亿元，较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期，2024年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计2024年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力，订单规模有望快速回升，支撑2024年海缆收入35亿元+，同增25%+，持续受益于海风高速发展。

　　23年外销收入同增131%，持续加码海外投资与合作。2023年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场，突破海外重点项目，外销收入1.26亿元，同增131%。此外，2024年1月公司公告以500万英镑投资Xlinks2.4%股权，该公司负责3800km摩纳哥输电线路到英国的开发，以及以1000万英镑投资XLCC8.5%股权，双方就高压直流电缆进行合作，以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。

　　23Q4费用率环比略增，全年存货及合同负债增加。2023年期间费用率7.7%，同增0.3pct，系研发费用率稳步提升；Q4期间费用率8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。2023年底存货/合同负债21.5亿/8.5亿，同增63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。

　　盈利预测与投资评级：基于公司海缆存量订单较低，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润12.5/17.6/20.2亿元（24/25年前值17.1/22.3亿元），同增25%/41%/15%，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。