开源证券-宏观经济点评：出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升-240309

　　事件：2月CPI同比+0.7%，预期+0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　服务与实物消费价格延续修复趋势，CPI环比涨幅扩大

　　2月CPI同比由负转正，同比较前值上升1.5个百分点至0.7%，环比涨幅扩大，较前值上升0.7个百分点至1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　(1)食品项：蔬果猪肉价格带动食品项环比涨幅扩大

　　2月CPI食品项环比涨幅扩大，较前值上升2.9个百分点至3.3%。蔬菜方面，春节需求较为旺盛，蔬菜价格季节性上升，往后看，节后需求或将有所降低，蔬菜价格或将回落。猪肉方面，春节猪肉价格季节性反弹，往后看，春节后进入消费淡季，且供给充足，预计猪肉价格或将有所回落。

　　(2)非食品项：环比涨幅扩大，旅游、交通工具用燃料价格超季节性上升

　　2月CPI非食品项环比涨幅扩大，较前值上升0.3个百分点至0.5%。季节性看，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、服装、家用器具等；明显低于季节性的分项有家庭服务、邮递服务等。需要注意的是，旅游、服装等出行消费环比超季节性，而家庭服务等居家高端消费环比低于季节性，或反映居民消费支出选择发生变化。

　　(3)核心CPI同环比涨幅均扩大，中小企业经营与服务业景气度延续改善

　　2月核心CPI同比涨幅扩大，较前值上升0.8个百分点至1.2%；环比涨幅扩大，较前值上升0.2个百分点至0.5%。结合2月服务业PMI、中国企业经营状况指数、服务CPI环比较前值均上升来看，2月中小企业经营与服务业景气度延续改善趋势。值得一提的是，继2023年12月以来，核心CPI与服务CPI连续3个月走势接近或超出季节性，反映服务消费与实物消费需求修复或具有一定持续性，建议对节后走势保持关注。

　　PPI同比回落，大宗商品价格跌多涨少

　　2月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降0.2个百分点至-2.7%，环比降幅与前值持平，为-0.2%。

　　(1)多重复合指标显示，下游价格回升倾向大于上游原材料

　　2月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差均扩大；上游采掘工业同比降幅较前值收窄，原材料工业、加工工业同比降幅较前值均扩大，下游食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，下游价格边际回升倾向大于上游原材料。

　　(2)39个工业行业看，需求平淡，大宗商品价格跌多涨少

　　能源方面，地缘政治冲突延续，国内石油链产品价格环比较前值回升，下游整体采购动能偏弱，PPI煤炭开采和洗选业环比由正转负。金属方面，需求平淡，黑色金属矿采选环比涨幅收窄，有色金属矿采选环比由正转负；节后需求恢复速度不及预期，非金属矿价格有所回落。

　　预计3月CPI同比略有回落，PPI同比回升

　　从CPI来看，食品项中蔬菜猪肉价格短期内或将季节性回落，或对3月CPI形成一定拖累；而非食品项中核心CPI环比连续3个月超季节性，已显现一定积极因素，叠加低基数效应，CPI同比或在二季度开始继续温和上行，我们初步预计3月CPI环比为-0.4%左右，同比或在0.6%左右，2024年全年平均同比在0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，鲍威尔发言明确年内降息预期对大宗商品价格提供支撑，未来整体走势或将呈现回升态势，我们预计3月PPI同环比有所回升，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。中长期看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启，在内生修复基础上，同时推进大规模设备更新与价格机制改革，CPI、PPI或将有超预期回升弹性。

　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。