首创证券-泡泡玛特-9992.HK-公司简评报告：净利润翻倍增长，验证IP运营开发核心竞争力不断提升-240412

　　事件：公司披露2023年业绩，2023年，公司实现总营收63.01亿元，同比增长36.5%；实现净利润10.88亿元，同比增长128.8%；经调整净利润11.91亿元，同比增长107.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　渠道和区域角度，店效驱动线下高速恢复，抖音渠道持续高增，海外市场翻倍增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年，线下出游火爆带动线下商业快速恢复，公司零售店和机器人商店收入分别同比增长46.6%和44.8%，尤其是考虑到公司在内地新开店铺相对克制：2023年，公司在中国内地零售门店数量净增长34家至363家、机器人商店数量净增长123家至2,190家，公司在内地线下单店效益的提升则更为亮眼。2023年，公司零售店单店平均收入为2017年以来最高，其中一线城市增长尤其显著。

　　线上渠道方面，抖音渠道依托泡泡玛特官方旗舰店、泡泡玛特拆盒体验馆、泡泡玛特生活空间等账号矩阵，持续输出优质直播内容，在下半年延续突出表现，2023年全年，公司抖音渠道收入2.83亿元，同比增长431.2%。据公司业绩会，2022年第一季度刚开播的时候，抖音渠道平均月营收400万左右，而2023年第四季度，每月已能实现超过3000万营收，我们观察到“泡泡玛特生活空间”等账号仍在起量，预计今年抖音渠道继续维持高速增长。此外，微信抽盒机、天猫等渠道降幅在下半年有所收窄甚至重回增长，我们预计这两个渠道在未来表现稳健。

　　海外业务方面，公司持续推进DTC战略，港澳台及海外门店净增长52家至80家（含合营），机器人商店净增长110家达到159家（含合营及加盟）。2023年，公司在法国、马来西亚、泰国及荷兰开设了首家线下门店，并于12月份在中国台湾西门町开设了全球第三家旗舰店，首日销售额刷新全球门店纪录。2023年，公司港澳台及海外业务收入10.66亿元，同比增长134.9%，收入占比达到16.9%，保持高速发展的态势。公司业绩会宣布，2024年计划进驻印尼、越南、菲律宾等国家，并在英国、法国、美国、日本、韩国开设更多旗舰店，预计2024年底海外门店数量将达到130-140家，结构上进一步接近东西方门店数的均衡。我们预计，依托不断开拓的销售渠道及有效的IP运营策略，海外业务将继续成为公司增长的强劲动力。

　　IP角度，IP运营体系不断成熟，我们强调关注PDC部门IP孵化成功率的提升。

　　2023年，公司头部IPSKULLPANDA、MOLLY和DIMOO在分别实现10.25亿元、10.20亿元和7.38亿元收入，分别同比增长20.3%、27.2%和27.6%，精细运营带来强劲收入表现，展现出核心IP蓬勃的生命力。

　　其中，SKULLPANDA第八个系列《温度》，2023年系列销售额达到3.14亿元；THEMONSTERS的搪胶毛绒产品，更贴近IP本身生动鲜活的形象，成为2023年的爆款产品。

　　公司内部设计师团队PDC推出的多个IP在2023年同样表现亮眼：小野通过设计语言触发粉丝情感共鸣，2023年收入同比增长149.5%。此外，小甜豆、PINOJELLY及Zsiga等也受到市场认可，2023年，公司销售额过亿的艺术家IP达到10个，其中PDC原创IP为4个。我们再次强调重视公司在成熟潮玩产品开发管线之外，进一步把握市场审美动向、设计语言变化的能力，看好PDC持续推出爆款IP、以及不断提升的市场审美洞察为核心IP赋能的前景。

　　产品线角度，产品线不断充实，关注毛绒、积木等品类产品推出。2023年，公司非盲盒类产品线快速发展，MEGA珍藏系列共实现收入6.82亿元，泡泡萌粒、搪胶毛绒产品也贡献了不菲的业绩。当前，针对增速较快的毛绒品类，公司将加大品类投入，从供应链、IP等维度加强团队能力，以解决当前爆款毛绒产品时常断货的问题。此外，公司预计在24年6月起推出新品类积木产品，并有其他三个重要品类在规划当中。我们认为，公司基于核心IP矩阵不断扩充产品品类，将不同IP与更符合其特征的产品品类相匹配，有助于避免IP之间的竞争、提升核心IP受众粘性，并通过不断扩展的产品线挖掘核心IP受众消费潜力、触达泛受众，不断扩大IP影响力。2023年9月，泡泡玛特城市乐园在北京开业，提供非动力游乐设施、主题餐厅、偶装表演、限定产品售卖等服务，沉浸式体验加深粉丝与IP的情感连接，驱动相关IP销售表现快速提升。我们认为，乐园业态不仅是公司旗下IP形象具象化的舞台，更有望成为基于核心IP的、创新业态的孵化器，助力公司探索新的业务模式、产品形态，并将成功经验复制到其他IP和渠道等。

　　盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为82.8/99.8/112.1亿元，同比增加31.5%/20.4%/12.3%，净利润分别为13.9/17.2/19.8亿元，对应PE为27/21/19倍。我们看好公司IP运营全产业链平台壁垒及头部IP影响力加速扩张潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：供应链风险；新产品销售表现不及预期；宏观经济复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。