首创证券-阅文集团-0772.HK-公司简评报告：加码可视化开发链条，IP价值有望加速释放-231214

　　事件：2023年12月11日晚间，阅文集团发布《有关收购资产之关联交易》公告，宣布将收购腾讯动漫旗下包含腾讯动漫App平台、其作品知识产权与相关权利、动画及影视项目等在内的相关业务及IP资产，总对价为6亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　此外，公司还披露了《持续关联交易》等公告，宣布将在短剧项目发行、云服务等方面与腾讯集团进一步扩大合作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收购腾讯动漫，进一步完善IP可视化生态链条。公司储备有海量网文IP，动漫和影视是公司IP可视化的两个重要方向，在影视开发领域，公司2018年通过并购新丽传媒补齐项目制作能力，打通了产能端，由单纯授权向系统化开发转化。而在IP动漫开发领域，公司通过旗下阅文动漫以及与腾讯动漫、B站、爱奇艺等外部伙伴合作进行开发，据公告披露，阅文是腾讯动漫目前最大的内容提供商，腾讯动漫畅销榜前30部漫画作品中约有50%改编自阅文的文学作品，收购腾讯动漫有望进一步补齐公司在动漫开发领域的专业能力，提升IP从孵化到可视化及商业化的效率和成功率。此外，腾讯动漫旗下亦有《一人之下》《狐妖小红娘》《大王饶命》等多个高人气头部IP，新兴IP资源加入有望进一步丰富阅文精品内容矩阵，整合创作者资源。

　　我们认为，区别于IP影视化，IP动漫化开发成本更低并具备一定先验性优势，叠加阅文当前积极拥抱AI变革，利用AIGC技术赋能网文IP衍生内容开发，公司IP动漫化改编有望进一步加速。考虑到腾讯动漫近三年收入前十的漫画中，有五部改编自阅文的网文IP，且其中三部为中腰部小说，我们看好阅文与腾讯动漫之间协同效应释放下，公司网文IP货币化潜力提升。

　　积极布局短剧等新领域，多维深化IP价值。2023年，小程序微短剧火爆出圈，部分头部短剧流水超过1亿元，艾媒咨询报告显示，中国网络微短剧市场规模为373.9亿元，同比增长267.65%，到2027年，规模将超1000亿元，行业处于爆发式增长阶段。公司积极拥抱行业机会，在今年10月发布“短剧剧本征集令”，面向广大创作者征求原创或IP改编剧本，并在12月发布《短剧星河孵化计划》，大力发展短剧业务。根据公司公告，2023-2025年，阅文与腾讯在短剧发行方面预计合作项目数量分别为40、100、160个。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入为76.8/83.4/90.5亿元，同比增加0.8%/8.5%/8.6%，净利润分别为11.8/14.2/18.4亿元，经调整净利润分别为15.0/17.5/21.7亿元，预计公司2023-2025年EPS分别为每股1.16/1.40/1.81元，对应PE为24/20/15倍。我们看好公司不断夯实内容壁垒、加速释放IP价值的能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：互联网行业监管趋严；宏观经济复苏不及预期；影视项目开发进度不及预期；用户增长不及预期。