山西证券-顺络电子-002138-2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间-240425

　　事件描述

　　近日，公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营业收入12.59亿元，同比+22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比+111.26%；扣非净利润1.58亿元，同比增长156.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　一季度淡季不淡，2024年开局良好。2024Q1公司基本延续了2023H2传统旺季的发展态势，营收、归母净利润均实现了较快同比增长。其中1月份业务创单月历史新高，2月份业务有受春节假期影响，3月份业务恢复增长。2024Q1毛利率36.95%，环比2023四季度的36.96%基本持平，同比2023Q1的32.18%增加4.77个百分点。毛利率同比上升主要因精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。

　　产品结构继续优化，汽车电子占比持续提高。分业务线看，2024Q1，信号处理收入同比增长27.87%，占比42.6%；电源管理收入同比-0.07%，占比32.6%；汽车电子或储能专用收入同比+93.42%，占比提升到15.1%，高增长主要系下游需求增长、产品品类扩张以及统计口径调整（2024Q1中，汽车电子或储能专用类别均包含汽车用、光伏新能源用陶瓷件）；陶瓷、PCB及其他收入同比增长26.82%，占比9.7%。

　　短期库存保持在健康水位，中长期新兴产业打开电感龙头成长空间。2024Q1存货9.58亿元，同比2023Q1的8.52亿元增长12.4%，增速低于一季度收入增速22.86%；存货周转天数103.3天，环比2023年年报的99.1天略增，同比2023Q1的115.4天下降12.1天，库存保持在健康水位。顺络电子是全球领先的电感企业，核心产品之一的片式电感目前产销量市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司后续成长创造广阔的空间。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年4月24日收盘价24.62元，2024-2026年PE分别为22.4/17.7/14.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

　　风险提示

　　下游行业需求变化风险。电感、磁性元件下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。

　　技术研发风险。公司所处行业属于工艺、技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。

　　行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。

　　汇率风险。顺络电子客户遍布全球，未来人民币汇率的上升，将会给公司的收益带来一定的不利影响。