民生证券-资产配置月报：五月配置视点，解析新质生产力指数-240506

　　解析新质生产力指数

　　1.2023年以来，万得新质生产力指数（8841755.WI）相较万得全A超额显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科技制造、大市值和央国企居多为新质生产力指数的主要特征；虽然指数为等权配置日度再平衡，但降低再平衡频率对新质生产力指数收益的影响较小；该指数新老经济都有包含，与出海概念重合度相对有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2.因子归因结果显示：2023年以来超额主要来自于特质收益，其中未知Alpha收益最高。新质生产力指数整体流动性较好，当前更偏向于成长风格；过去营业收入较高，但净利润端表现不佳。

　　3.全市场成交额占比来看，当前新质生产力指数有一定的拥挤风险；指数估值基本仍在合理区间，净利润增长连续四个季度加速。

　　大类资产量化观点

　　1.权益：真实景气度下行，量价角度五月初较乐观。年报与一季报发布，真实景气度有所下行。电子、农牧、轻工增速较高，公用、食饮、家电增速稳健；地产、建材、钢铁大幅回落。信用扩张3月继续减弱，预期4月继续较弱状态，除政府债外整体同比回升。市场分歧度即将再次进入下行趋势，流动性将重回上行，五月上旬或较乐观。

　　2.利率：5月10Y国债利率或上行1BP至2.31%。通货膨胀因子有所回升，短期利率因子继续回落。4月原材料购进价格PMI、螺纹钢价格同步回升，资金面趋势持续宽松。整体可能驱动5月10Y利率小幅上行。

　　3.黄金：经济因子拐头，全因素继续看好。胜率来看，美国经济因子拐头，财政因子主导下继续看好。赔率来看，黄金赔率无重大变化，且黄金久期同样仍在15年左右。

　　4.地产：各指标降幅收窄，整体压力有所下降。压力指数自0.72下降至0.64。供给端压力受益于土地市场的好转有明显下降；需求端压力得益于销售面积降幅的缩小有所下降。

　　5.海外：印度内资情绪乐观，抵消外资卖出压力。受美国通胀超预期的影响，4月印度权益FPI净流出10.36亿美元；印度国内投资者交易乐观情绪下推涨NIFTY 50指数在4月30日创新高；分歧度↓流动性↓，印度处一致上涨区间。

　　市场风格量化观点

　　1.价值成长红利：价值或仍有表现空间。4月价值风格相对占优，按策略规则5月建议配置价值；美国再通胀背景下降息预期推迟，红利类资产预计仍有表现空间；拥挤度方价值维持低位、成长有所下降，离散度成长价值均有所回升。

　　2.大小市值：预计小盘占优但风险仍存。机构关注度继续偏大盘，大趋势角度更看好大盘；小盘拥挤度仍维持极高水平，风险未解除；5月小盘风格统计上显著占优，胜率71.4%。模型相较更看好小盘。（仓位上小盘：大盘为0.6：0.4）

　　行业配置量化观点

　　1.多维行业配置策略，今年以来实现收益0.19%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为1.72%。

　　2.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：通信、电力及公用事业、电子、家电、汽车、交通运输。

　　3.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、汽车、消费者服务、通信。

　　4.宏观驱动戴维斯双击策略，每季度末推荐下一季度景气度与估值有望双击的行业，2024年Q2推荐：钢铁、建筑、国防军工、汽车、消费者服务。

　　风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。