光大证券-苏泊尔-002032-2023年报业绩点评：外销大幅增长，毛利率稳中有升-240408

　　事件：

　　苏泊尔公布2023年报，公司实现营收213.04亿元，YOY+5.62%；归母净利润21.80亿元，YOY+5.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4实现营收59.37亿元，YOY+14.39%；归母净利润8.18亿元，YOY+7.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年度现金分红方案以7.97亿总股本为基数，每10股派现27.3元（含税），全年现金分红比例100%。

　　点评：

　　2023年外销大幅增长，内销穿越行业逆风。分区域看，国内方面：2023年公司内销收入151.08亿元，YOY+0.88%，内销业务在行业承压的情况下在逆风中实现收入正增长，原因在于新渠道贡献增长，刚需品类大盘稳定，可选品类差异大：分产品看，公司在明火炊具业务、厨房小家电业务、生活家居电器业务、厨卫电器业务上满足多元化的消费者需求，烹饪电器营业收入YoY+4.53%（年报披露），探索半自动咖啡机等新品类。分渠道看，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。线上：奥维云网监测数据显示2023年苏泊尔炊具线上市场份额同比增加24pct，领先第二品牌4倍多，公司持续推进直营、代理和一盘货模式，携手经销商和代运营商共同构建完整的电商店铺矩阵，为不同消费群体提供差异化的产品组合。在稳定天猫、京东等渠道的同时，通过抖音、拼多多新平台提升盈利，拓展私域流量。线下：公司已拥有庞大数量的销售终端和服务网点，在一、二级市场入驻大型主流商超，在三、四级市场O2O渠道有较高的覆盖率，以确保消费者能更便捷地购买公司产品。国外方面：2023年公司外销收入61.96亿元，YOY+19%，其中母公司SEB贡献收入56.6亿元，YoY+21%。2023年下半年，得益于SEB集团自身的有机增长及其渠道补库存需求，且基数较低，关联交易公告显示公司2023年外销关联交易总额57亿元，公司外销业务景气度持续恢复，全年外销业务取得较快增长。

　　毛利率稳中有升，增大研发费用投入。2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pcts，毛利率同比提升主要系公司不断优化产品结构，持续改善渠道效率（一盘货代运营），原材料价格偏低以及管理优化。公司23年归母净利率10.2%，同比-0.02pcts，23Q4归母净利率13.8%，同比-0.85pcts，盈利能力基本保持稳定。23年销售费用率10.8%，YoY+0.10pcts，主要原因为电商平台大促；管理费用率/研发费用率为1.9%/2.0%，研发费用率同比略有下降。资产负债表方面，2023年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券) 38.42亿元，同比减少。23年应付账款同比增加22%。现金流方面，23年公司经营性净现金20.35亿元，同比大幅下降。

　　盈利预测、估值与评级：2023年公司外销实现大幅增长，持续推进降本增效，在巩固优势品类的同时积极研发新品，改善渠道结构和效率，公司业绩将迎来持续增长，上调公司2024-25年净利润预测为23.7/25.8亿元（较前次预测分别上调1.9%/0.0%），新增2026年归母净利润预测为28.0亿元，现价对应PE为20、18、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。