浙商证券-计算机行业信息化及安全研究指南（初级篇）：数字时代，行业先行-240414

　　1、行业信息化定义与研究框架

　　从产业链角度来看，计算机板块中市场关注度高的行业信息化公司大多位于产业链中游环节，公司提供的核心产品能力在于软件部分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一般而言市场估值定价向产品化业务倾斜（对应研发能力），而非集成业务（对应通道能力）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　从需求侧研究出发，可根据各行业特点将客户自上而下按三级特征依次分类。具体可拆分为通用场景应用和垂直行业应用，面向通用场景的应用通常呈现出更广阔的市场空间，但供应商的集中度与各行业信息化市场空间呈现反比趋势。此外，监管结构（强/弱监管链接）、用户画像（数量、集中度、分层结构、信息化水平）、业务流程标准化程度等影响了需求的结构，决定了客户对产品形态和业务模式的需求。

　　从供给侧研究出发，可根据产品特点从产品形态和部署方式两个维度进行分析。其中产品形态分为产品驱动和人力驱动，而部署方式则分为云化部署和私有化部署。一般而言，人力驱动、私有化部署呈现相对较低的毛利率水平；产品驱动、云化部署有望享受规模效应，但是研发投入往往也更大。

　　2、细分领域财务数据横向对比

　　营收增长：五年规划末期各领域行业信息化上市公司收入增长倾向于走高，运营商IT和金融IT的抗扰动能力更强。

　　毛利率：各行业信息化毛利率水平从高到底排序为证券IT>网络安全>电力IT>医疗IT、安防、运营商IT>银行IT。

　　销售投入：从销售投入/毛利指标来看，网络安全行业竞争激烈且持续加剧，金融IT行业供需稳定且进入壁垒高。

　　研发投入：自2018年以来各领域在产品研发上的投入力度呈现加大趋势，产品化程度高的领域研发投入力度更大。

　　净利率：2020年以来各领域净利率普遍呈现下降趋势，还原后的实际经营净利率中证券IT、运营商IT盈利能力更加突出。

　　3、细分领域分析

　　针对每一个行业信息化细分领域，我们进一步从市场竞争格局、行业β影响因素、市场空间和细分赛道份额四个方面展开进行了分析。

　　风险提示

　　1、数据统计具有一定不完全性和主观性：我们对于各细分领域的财务数据统计基于对应细分领域内上市公司财务表现的不完全统计，且为了保持统计口径的一致性，我们基于主观假设对原始数据做了相应调整，可能导致我们的数据统计结论与行业实际情况并不完全相同。

　　2、第三方市场数据不准确：为了更加全面的理解市场竞争格局，我们参考了第三方发布的市场统计与排名数据，但考虑到不同机构统计口径的差异，所引用的市场数据并不能完全代表市场实际情况。

　　3、各行业政策发生较大变化：下游的需求很大程度上受到政策的影响，比如产业信息化政策、地方财政情况等。政策的不确定性会导致业绩产生不确定性。

　　4、市场竞争加剧：部分行业中存在较多公司，如果公司不能持续降本增效、提供差异化的产品服务、及时捕捉市场需求，则有可能面临竞争导致的收入与利润下降的风险。

　　5、人力成本上涨：近年来伴随着经济、社会的整体发展，以及生活成本的上升，人力成本持续上涨，如果行业中公司不能提升人效，则可能面临盈利能力下降的风险。

　　6、研发与技术落地不及预期：计算机是一个技术快速进步的行业，计算机的行业应用与安全也在持续引入最新的技术。行业中的公司如果不能跟上潮流，或者研发成果不及预期，则可能会失去竞争力。