光大证券-宝武镁业-002182-2023年报及2024年一季报点评：镁价下行拖累2023年业绩，镁合金新应用领域多点开花-240427

　　事件：公司2023年实现营业收入76.52亿元，同比减少15.96%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比减少49.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度实现营业收入18.64亿元，同比增加10.03%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加19.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)，公司拟向全体股东每10股送红股4股(含税)，按4月25日收盘价计算公司股息率为0.72%。

　　点评：2023年业绩承压主要系镁价下行，2024年Q1业绩同比增长主要系销售量增长。根据WIND数据，2023年镁锭均价为2.37万元/吨，同比-27.2%，2024年Q1均价为2.1万元/吨，同比-7.9%，环比-8.9%。根据公司公告，2024年Q1归母净利润同比增长主要系销售量增加。

　　镁铝价格比已连续11个月低于1.5以内，或利于下游推广。根据WIND数据，截至2024年4月25日，镁铝价格比已下滑至1以内，该比值已连续11个月低于1.5以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。根据公司公告，公司子公司先后与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成合作；与宁波继峰汽车零部件股份有限公司达成合作，承接各类型乘用车镁合金内饰支架；与BYD达成合作，为客户设计开发生产一款全新的镁合金CCB产品。

　　镁合金新应用领域多点开花，飞行汽车与储氢有望贡献新增长点：除了汽车端和建筑模板领域以外，公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。钢铁从碳冶金走向氢冶金发展，在宝武集团将产生几十万吨镁基储氢材料的新增需求。2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。

　　未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。

　　盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为4.6亿元/7.8亿元，下调45.9%/44.6%，新增2026年盈利预测归母净利润为11.8亿元，对应2024-2026年PE为28X/16X/11X。鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。