国联期货-股指衍生品数据观察-240426

　　中国一季度财政收支情况略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公共财政收入收入整体表现略偏弱，一般公共财政收入同比下降2.3%，侧面印证企业利润和居民收入增长力度仍待强化；文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长，反映出同期服务类消费及部分高端制造业较高的活跃度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财政支出累计同比增长2.9%，高于财政收入进度，但政府债整体发行节奏偏缓形成一定约束。往后看，财政部强调将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，二季度起增发国债实物工作量将逐步形成，对基建投资形成一定的带动。

　　经济数据降温但核心通胀顽固，美国降息预期延后。根据美国最新经济数据，一季度美国GDP按年率计算增长1.6%，增幅较去年四季度明显收窄，创两年来最低；4月Markit制造业PMI跌破荣枯线至49.9，为2023年12月最低水平。但经济增速的降温和景气度的降低并未带来通胀缓解，美国一季度核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，为一年来首次加速，叠加季调CPI超预期，美国通胀上行压力加剧。为控制通胀，美联储大概率仍将维持高利率，进一步提高今年首次降息时点延后和降息幅度萎缩预期，但维持高利率将在经济已有明显降温的态势下增加经济硬着陆风险，同时也提高了美国财政和银行体系风险。

　　股债跷跷板效应明显，国债对流动性挤出效应减弱。今年以来，长期收益率不断突破前低，央行已多次提示关注长期收益率走势，4月23日晚央行表示当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长特别国债的发行，“资产荒”情况会有所缓解，长期国债收益率也将出现回升。4月24日起国债期货整体走弱，股债跷跷板效应明显，国债端走弱在一定程度改善权益市场流动性和交易情绪。

　　国内资本市场价值洼地凸显，外资积极唱多做多。包括瑞银、摩根士丹利和高盛在内的众多外资投行机构纷纷提高对中国经济增长和股市上涨预期。26日北向资金净买入超200亿元，创下自2021年12月9日以来最大净买入额。在美国降息预期推迟的背景下，相较于全球美、日等其他主要资本市场，中国资产当下价值洼地凸显。

　　经济现实情况仍为主要压制因素，保持阶段性区间震荡观点。当前A股市场估值、资产比价指标依然处在相对理想性价比区间，中期市场上涨格局暂未改变，但短期现实经济数据仍显疲软，通胀修复存有阻力，同时外部市场风险和不确定性加强，市场整体上方仍有一定压力，指数中枢上移仍需更多驱动因素。策略上，持阶段性震荡观点。

　　各期权隐含波动率整体呈现震荡回落走势，5月IO、HO及MO平值隐波均值分别在13.58%、13.5%和23.55%左右，与30日历史波动率相比分别溢价-0.16个百分点、0.1个百分点和-4.24个百分点，IO和HO期权隐波无论从溢价上看还是从绝对数值上看均已回落至历史较低水平，预计后期隐波继续下行空间已十分有限。

　　当前标的30日历史波动率仍旧明显低于60日历史波动率，技术上看波动率亦难有大幅回升的预期，后期隐波继续呈现低位震荡的概率或相对更大。

　　波动率期限结构上，三大指数期权隐波均再度回归至近低远高格局，期权市场整体更愿定价远期市场波动的放大，预计短期标的市场情绪相对平稳。

　　持仓PCR值上，IO期权在周五市场的大涨过程中呈现一定逆势回落现象，尤其行权价3650点以上看涨合约增仓尤其明显，预计短期沪深300指数在该位置附近压力仍旧相对较大；与之对应的是MO期权持仓PCR值出现大幅回升，上方重要压力区行权价5600点附近看涨合约有明显减仓趋势，期权卖方整体更担忧中证1000指数向上的突破。

　　策略上，一方面持股投资者可考虑逢高卖出行权价3650点以上5月IO虚值看涨期权备兑增收；另一方面，中证1000与沪深300指数比价预计仍有回升空间，套利投资者可关注卖出MO看跌期权，同时卖出IO看涨期权的跨品种套利机会。