东吴证券-环保行业点评报告：PPP新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能-231110

　　事件：国务院办公厅转发国家发改委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，PPP新机制出台实施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　PPP新机制撬动环保公用发展新动能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）政府和社会资本合作实施近十年，此次进一步深化体制改革，聚焦高质量项目，明确回报渠道，最大程度鼓励民企参与，规范保障高效与市场化。新机制最大程度鼓励民营企业参与，保护项目运营超额收益归经营者所有，充分激发民企活力，同时可期待项目迎来进一步明确的收费机制，护航PPP项目高质量运营。商业模式改善，带动现金流可持续性向好，环保公用迎估值重估，行业发展迎新一轮驱动力。关注新机制赋能的重点领域垃圾焚烧、水务、天然气等。重点关注三大行业在PPP新机制推动下，1）民营企业份额提升，运营效率体现；2）央国企稳健运营，资本开支下降分红率提升。

　　重视项目回报机制，聚焦使用者付费。《新机制》重视回报机制，由此前政府付费、使用者付费、可行性缺口补助等不同支付机制转变为严格聚焦使用者付费项目，并规定政府付费仅补贴运营、不能补贴建设成本。严控新增地方政府隐性债务的同时，优选优质项目。

　　全部采取特许经营模式，资产权属、权责利关系清晰明确。《新机制》通过全部采取特许经营模式，将此前部分回报确定性偏弱的项目排除在PPP项目实施范围之外，确保项目质量。

　　优先选择民营企业参与，把握重点领域。《新机制》要求最大程度鼓励民营企业参与。1）市场化程度较高、公共属性较弱的项目，应由民企独资或控股；2）关系国计民生、公共属性较强的项目，民企股权占比原则上不低于35%；3）少数涉及国家安全、公共属性强且具有自然垄断属性的项目，应积极创造条件、支持民企参与；4）对清单所列领域以外的政府和社会资本合作项目，可积极鼓励民企参与。

　　规范实施加大保障，实现PPP项目的高效与市场化。《新机制》下，规范与监管保障项目高效运营，超额收益归特许经营者所有，将有效激发活力，提升公共服务的水平的同时，保护超额收益。

　　重点推荐垃圾焚烧：东吴环保垃圾焚烧股票池中，民企市值占比41%。作为新机制提及应由民企独资或控股的重点领域，民企在新项目获取中优势明显，份额有望持续提升。聚焦高股息优质现金流价值以及成长转型，关注经营效率更优的优质民营企业（垃圾焚烧民企ROE普遍高于央国企）。重点推荐【伟明环保】，建议关注【军信股份】、【旺能环境】。

　　重点推荐水务：东吴环保水务运营股票池中，民企市值占比仅9%，水务运营资产现阶段主要由央国企控制运营，经营表现良好。新机制鼓励民企参与，撬动水务板块投资，并有望进一步带动水费机制市场化，促进模式优化。国企资本开支下降，长期自由现金流改善，分红率有望持续提升。重点推荐【洪城环境】，建议关注【兴蓉环境】、【重庆水务】。

　　重点推荐天然气：东吴环保天然气股票池中，民企市值占比61%，针对供气项目民营企业已经占据较大份额，且盈利能力优异，新机制鼓励经营效率更高的民企进一步参与供气项目。针对油气管网主干线或支线项目，主要由国家管网集团对全国油气主干线进行整合，打造“全国一张网”，新政策鼓励民企参与，提高民企参与度和市场地位。关注经营效率更优的优质民营企业（天然气民企ROE普遍高于央国企）。重点推荐【蓝天燃气】【天壕能源】。

　　风险提示：政策执行不及预期，财政支出不及预期，行业竞争加剧